>> 國泰君安-建發(fā)股份(600153)經(jīng)營再上臺階，價值終將回歸-190127
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳金海，鄭武 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
短期業(yè)績難以把握，長期價值終將回歸。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)總有壞賬和存貨減值損失，房地產(chǎn)結(jié)算時間總是不確定，導致短期業(yè)績時常波動。但如果用上市20 年以來的長期視角看，公司業(yè)務(wù)上的競爭優(yōu)勢和嚴密的風控體系，年復(fù)一年地兌現(xiàn)經(jīng)營的突破。維持2018-2020 年盈利預(yù)測（EPS 1.40/1.50/1.61 元）。根據(jù)分部估值法，公司整體價值340億元，維持目標價12 元，維持“增持”評級。
供應(yīng)鏈成長性被低估，風險被高估。市場認為大宗商品需求低增長，供應(yīng)鏈行業(yè)沒有成長性，但是忽略了行業(yè)集中度提升的長期趨勢。建發(fā)作為行業(yè)龍頭，2011-2017 年核心品類銷量年復(fù)合增速30%，市場份額快速提升;2017 年核心品類市場份額不足5%，未來還有很大提升空間。公司收取服務(wù)費的模式?jīng)Q定了毛利率穩(wěn)定，不受價格波動影響。而價格波動對營收的影響，被持續(xù)多年的業(yè)務(wù)量增長所對沖。
房地產(chǎn)總會結(jié)算，一級開發(fā)有驚喜。2017 年以來房地產(chǎn)銷售高增長，而結(jié)算并未同步增長。但銷售終將結(jié)算，帶動業(yè)績增長。一級土地開發(fā)未在估值中體現(xiàn)，2018 年拍賣重啟，一級開發(fā)利潤終將陸續(xù)入賬。
估值在歷史底部，預(yù)期投資回報高。建發(fā)股份的估值處于底部，歷史上按此PE 買入并持有一年，平均回報18%。悲觀情緒導致非理性定價，但是中長期價值總會回歸，給耐心的投資者帶來回報。
風險提示：大宗商品價格大幅下跌，房地產(chǎn)銷售減少，房地產(chǎn)銷售價格大幅下降，房地產(chǎn)計提大額資產(chǎn)減值損失，融資成本繼續(xù)大幅增長。
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