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利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來自“承運(yùn)制”清算改革、特種箱業(yè)務(wù)發(fā)展及房地產(chǎn)銷售三方面。
        “承運(yùn)制”清算改革提升沙鲅線利潤(rùn)彈性，帶來一次性大幅同比增量。2018  年1  月1  日起施行“承運(yùn)制”清算改革，由承運(yùn)企業(yè)取得全程貨物運(yùn)費(fèi)進(jìn)款，同時(shí)向到達(dá)局及過路局支付路網(wǎng)清算費(fèi)用，在一定程度上提升鐵路貨運(yùn)企業(yè)收入和成本口徑。公司旗下沙鲅線運(yùn)距相對(duì)較短，利潤(rùn)彈性得以提升，公司貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)在貨運(yùn)量驅(qū)動(dòng)之外，18  年大幅收益此次承運(yùn)制清算改革。單從18H1  看，沙鲅線發(fā)運(yùn)量同比增長(zhǎng)6.52%，貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)收入及毛利分別同比大增85.57%、66.57%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比由2017  年的33.5%提升至43.2%，但19  年沙鲅線收入及利潤(rùn)將回歸運(yùn)量驅(qū)動(dòng)。
        特種箱業(yè)務(wù)領(lǐng)先布局，政策利好，有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司作為鐵路特種箱先驅(qū)者，截止18  年中擁有特種箱7.22  萬個(gè)，較17  底增加25%，一定程度上帶動(dòng)發(fā)送量增長(zhǎng)，以18H1  看，上半年完成發(fā)送54.87  萬TEU，同比繼續(xù)大幅增長(zhǎng)30.49%。17  年12  月印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)開展多式聯(lián)運(yùn)工作的通知》，18  年12  月印發(fā)《國家物流樞紐布局和建設(shè)規(guī)劃》，多部委聯(lián)合推進(jìn)集裝箱多式聯(lián)運(yùn)。我國正持續(xù)優(yōu)化貨運(yùn)結(jié)構(gòu)，集裝箱多式聯(lián)運(yùn)占全社會(huì)貨運(yùn)量比重有望從2017  年的2.9%提升到2020年的6%左右，運(yùn)量年均增長(zhǎng)30%以上，公司特種箱業(yè)務(wù)有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
        房地產(chǎn)逐步釋放利潤(rùn)。公司當(dāng)前擁有大連連海金源、太原頤和天成兩個(gè)項(xiàng)目，其中連海金源建筑面積11.07  萬平方米，總共可售面積8.34  萬平方米，截止18  年6  月底剩余可售面積0.9  萬平方米，頤和天成建筑面積23.76  萬平方米，總共可售面積19.27  萬平方米，截止18  年6  月底剩余可售面積12.05萬平方米。兩項(xiàng)目18  年加大去庫存力度，僅18H1  完成銷售收入2.77  億元，同比增長(zhǎng)475%，貢獻(xiàn)毛利0.56  億元。根據(jù)鏈家網(wǎng)及房天下咨詢數(shù)據(jù)，連海金源及頤和天成均價(jià)分別1.37  萬元/平米、1.25萬元/平米，則兩項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來將貢獻(xiàn)16.3  億元左右收入。
        調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司最新信息披露，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別5.08  億元、5.85  億元、6.67  億元（原預(yù)測(cè)4.89  億元、5.88  億元、6.82  億元），對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE  分別18  倍、16  倍、14  倍，考慮到鐵總改革加速及鐵路兩家新標(biāo)的上市有望帶來情緒性催化，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：特種箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。