>> 國泰君安-中國中鐵(601390)2018Q4訂單點評：Q4鐵路／公路訂單增速回升,基建龍頭受益補短板-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
Q4 新簽訂單7409 億元，同增12%。
評論：
維持增持。Q4 訂單回暖，鐵路/公路增速回升；基建反彈料將延續(xù)，資金/信用環(huán)境寬松提供有力支撐，債轉(zhuǎn)股獲國資委批復(fù)，基建龍頭實力強，維持2018/19 年EPS0.81/0.93 元，增速16%/14%，給予2019 年11 倍PE，維持目標價10.02 元，維持增持。
Q4 基建訂單增長11%，鐵路/公路增速回升。1)2018 年新簽訂單16922 億(+9%)，Q4 新簽7409 億(+12%)，單季增速大幅回升(Q2/Q3 增速6%/-6%)。2)分行業(yè)看，2018 全年/Q4 基建業(yè)務(wù)新簽14346/6646 億(+6%/+11%)，單季增速在連續(xù)3 個季度下滑后回升 (Q1-Q3 增速14%/8%/-14%)，政策寬松效果已經(jīng)顯現(xiàn)。其中鐵路全年/Q4 新簽2541/1198 億(5%/20%)，在Q2/Q3單季訂單大幅下滑(Q2/Q3 增速-32%/-27%)后實現(xiàn)單季高增長，考慮到2019年鐵路投資望達8500 億，川藏鐵路提速，訂單高增勢頭望延續(xù)；公路全年/Q4 新簽3016/1610 億(-11%/-2%)，單季降幅大幅收窄(Q1-Q3 增速31%/-31%/-29%)；市政全年/Q4 新簽8789/3838 億(14%/15%)，其中城軌全年/Q4增速-17%/-21%，由于軌交恢復(fù)審批以來已批復(fù)項目總投資超萬億，且大多尚未招標，城軌訂單料將提速。3)分區(qū)域看，全年新簽國內(nèi)/國外訂單15873/1049 億，同比+8%/+16%，Q4 單季增速10%/58%均較Q3 有所提升。
基建反彈料將延續(xù)，資金/信用環(huán)境寬松提供支撐。1)經(jīng)濟下行壓力加大，基建托底需求仍存，預(yù)計政策效果在2019 年進一步彰顯，公司作為基建龍頭將受益。2)1.39 萬億新增地方債限額提前下達；專項債力爭9 月底前基本發(fā)行完畢；首單銀行永續(xù)債發(fā)行、央行創(chuàng)設(shè)CBS，寬信用信號明顯。據(jù)國泰君安宏觀團隊預(yù)測，2019 年M2 增速望達8.6%，新增社融望達20.5萬億(2018 年18.5 萬億)，寬松環(huán)境將為基建反彈提供有力支撐。
債轉(zhuǎn)股獲國資委批復(fù)，基建龍頭實力強。1)2018 年12 月6 日債轉(zhuǎn)股獲國資委批復(fù)，完成后資產(chǎn)負債率下降/凈資產(chǎn)增加為承接投資類訂單打開空間。2)2018H1 鐵路/公路/市政營收占30%/12%/43%，毛利占15%/11%/40%，且公路/市政業(yè)務(wù)毛利率(8.5%/9.3%)遠超鐵路(4.9%)，帶動公司在鐵路毛利下滑7%背景下整體毛利實現(xiàn)13%增長。3)2008 年11 月20 日公告控股股東擬在6 個月內(nèi)增持不低于0.1%不超1%股份，彰顯信心。3)目前央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF 持有36 億，占流通股/凈值2.7%/10.4%，考慮2018H2 公司相對收益致權(quán)重被動增長，ETF 后續(xù)持倉變動影響有限，且目前基金持倉僅0.4%(剔除央企ETF)，較2012 年來最高持倉(2.2%)有較大空間。4)ENR 全球最大工程承包商第2+世界500 強第56+A/H 股融資平臺，實力強勁。
風險提示：基建投資增速快速下行、利率快速上行等
|
|
