>> 招商證券-中國中鐵（601390）營收增長穩(wěn)健，在手訂單充足助發(fā)展-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
大小： |
889KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王彬鵬，于澤群 |
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評論：
1、 營收穩(wěn)健，凈利潤增速快速增長
公司2018前三季度經(jīng)營穩(wěn)健，在營收平穩(wěn)增長的情況下，歸母凈利潤快速增長。公司基建建設(shè)、勘察設(shè)計、工程設(shè)備與零部件制造、房地產(chǎn)開發(fā)以及其他業(yè)務(wù)均扎實發(fā)展。分季度來看，營業(yè)收入Q1/Q2/Q3分別1484.30/1676.73/1796.65億元，增速分別為10.12%/1.32%/4.45%，在國內(nèi)基建投資下滑的情況下，Q3營收同比增速提升得益于公司在其他業(yè)務(wù)板塊的良好布局。歸母凈利潤Q1/Q2/Q3分別為34.74、59.39、37.87億元，同比增長23.63%、25.30%、7.21%，Q3增速有所下降。公司凈利潤增速快于營收的主要原因是：1）毛利率提升；2）資產(chǎn)減值損失較去年減少25.89億元；3）所得稅率下滑3.06個pp至24.41%。
2、毛利率提升0.69pp至9.81%，資產(chǎn)負債率持續(xù)下降至78.65%
2018前三季度公司毛利率提升0.69pp至9.81%，凈利率提升0.32個pp至2.68%，期間費用率（含研發(fā)費用）5.86%，較去年同期增加0.64個pp，其中財務(wù)費用率因為融資成本提升原因上升0.25個pp至0.78%，銷售、管理以及研發(fā)費用率分別為0.45%、3.04%與1.59%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-326.80億元，與去年同期相比減少174.34億元；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營收比下降12.02%至43.43%；資產(chǎn)負債率下降0.53pp至78.65%。截至2018年三季度末，公司市場化債轉(zhuǎn)股項目工作穩(wěn)步推進，已使用債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)現(xiàn)金增資資金完成了4家標的公司的銀行貸款償還工作。
3、基建新簽合同同比增長5.9%，在手訂單2.83萬億
18年前三季度公司訂單穩(wěn)健增長，實現(xiàn)新簽合同9513億元，同比增長5.9%，其中國內(nèi)新簽合同9076.5億元，同比增長7.3%，國外436.5億元，同比減少15.7%。新簽合同中基建建設(shè)合同7700億元，同比增長1.6%，勘察設(shè)計/工程設(shè)備/房地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)先前合同為186.1/267.1/364.3/995.5億元，分別同比增長3.5%、15.1%、50.8%、32.5%。細拆基建建設(shè)訂單細項，鐵路/公路/市政及其他新簽合同分別為1342.6、1406.1、4951.3億元，同比增速分別為-5.9%/-19.8%/12.6%。因18年至今PPP規(guī)范清理與資管新規(guī)的影響，公司項目模式發(fā)生變化，基礎(chǔ)設(shè)施投資項目（PPP、BOT等）新簽合同1000.8億元，同比減少52.43%。公司在手訂單充足，未完合同2.83萬億，較2017年末增長10.4%，其中基建建設(shè)/勘察設(shè)計/工程設(shè)備/其他業(yè)務(wù)在手訂單分別為23457.8、427.6、415.4、4086.5億元，較上年末分別增長8.8%、23%、20.2%、18.1%。
4、基建訂單穩(wěn)增長，凈利潤保持高增速，維持“強烈推薦-A”評級
公司在手訂單充足，主業(yè)夯實，在18年基建投資下滑背景下，基建訂單依然保持增長，最先受益于下半年基建投資反彈。預計18年、19年EPS 0.79元、0.89元 ，對應(yīng)PE為9.3倍、8.3倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：PPP業(yè)務(wù)拓展不順利，回款風險、基建投資不及預期、利率風險
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