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我們認為凈利潤增速高于收入增速的原因主要是毛利率同增0.72pct，而投資類基建項目占比提升和公司收入結構優(yōu)化是毛利率提升的主要原因。分季度來看，公司18Q1、18Q2、18Q3單季度營收增速分別為10.12%、1.32%、4.45%，三季度單季度收入增速環(huán)比所上升，可能受益于基建政策寬松，新開工有所加速。
        毛利率提升帶動凈利率上升，付現(xiàn)比增加導致經(jīng)營現(xiàn)金流惡化。18  年前三季度公司毛利率為10.23%同增0.72pct，可能是PPP  等投資類基建項目占比提升所致。公司四項費用率為5.86%，同增0.64  個pct。其中，銷售費用率為0.45%，同增0.03  個pct；管理費用率為3.04%，同增0.15  個pct；研發(fā)費用率為1.59%，同增0.21  個pct；財務費用率為0.78%，同增0.25  個pct。資產(chǎn)減值損失以及信用減值損失合計為30.31  億元，較17  年前三季度上升4.92  億元，同增19.36%，可能是賬齡有所上升（18  年前三季度公司應收賬款1310.80  億元，同比下降19.10％）。綜上，歸母凈利率為2.63%同增0.29pct。18  年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出326.80  億元，較上年同期惡化173.34  億元，主要是付現(xiàn)比大幅提升。收現(xiàn)比112.58%，同增13.33pct；付現(xiàn)比118.31%，同增22.05pct，其中土地儲備支出增加可能是主要原因。
        18Q3  新簽訂單同增6%，市政、房地產(chǎn)增速較快。18  年前三季度新簽合同額9513.0  億元，同增6%，其中：公路新簽1406.1  億元，同降19.8%；市政新簽4951.3  億元，同增12.6%；鐵路新簽1342.6  億元，同降5.9%；勘察設計與咨詢新簽186.1  億元，同增3.5%；設備制造新簽267.1  億元，同增15.1%；房地產(chǎn)新簽364.3  億元，同增50.8%。分業(yè)務模式看，受PPP  項目規(guī)范清理和資管新規(guī)影響，18  年前三季度新簽基礎設施投資項目（PPP、BOT等）1000.8  億元，同比減少52.43%。截至9  月底公司未完工合同額達2.84萬億元，約2017  年營收4  倍，我們認為未來業(yè)績保障性強。
        公司有望成為本輪基建寬松政策的率先受益者，維持“優(yōu)于大市”評級。我們認為基建政策寬松已成趨勢，并且鐵路投資再成基建刺激的先鋒。中國中鐵作為中國基建建設行業(yè)的領先者，有望成為基建政策邊際改善的率先受益者。我們預計公司2018-2019  年EPS  分別為0.85  和0.96  元，給予18  年11-13倍市盈率，合理價值區(qū)間9.35-11.05  元，維持“優(yōu)于大市”評級。
        風險提示?；ㄕ卟▌语L險、基建政策落地不及預期。