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繼11  月滬寧高速日均全程交通量同比下滑1.8%，12  月同比下滑1.4%，但增速變化上由10  月高增速陡然下行，我們認為11-12  月的重度霧霾極端天氣帶來的封路影響是主要因素：1）從全國看，11  月全國高速公路車流量同比增長3.0%，而僅包含江蘇、上海、安徽在內(nèi)7  個省份出現(xiàn)車流量負增長，并不能完全支撐宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力時期高速公路車流量承壓的觀點；2）自11  月下旬起，華東地區(qū)重度霧霾天氣增多，長時間對高速公路采取特級管制（封路）造成車流量快速下滑。另一方面，回顧歷史，在宏觀經(jīng)濟下行期滬寧高速車流量中多為貨車增速承壓，客車則表現(xiàn)不明顯。因此，2018  年11、12  月車流量增速轉(zhuǎn)負或為極端天氣所致，長期看以客車為主的滬寧高速車流量增長仍將受益于區(qū)域經(jīng)濟活力而保持韌性。
        全年車流量小幅增長，客車占比保持穩(wěn)定。全年滬寧高速實現(xiàn)日均全程交通量較去年同期增長4.9%，客車占比較高的滬寧高速全年除遭遇極端霧霾天氣的5、11  和12  月以及春節(jié)錯期造成的1  月外，各月增速均保持在6%以上。另一方面，滬寧高速車流量結(jié)構(gòu)中高客車占比繼續(xù)維持，同時疊加滬寧高速西段與寧常高速形成的滬寧西部走廊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)作用下，使得公司車流量保持平穩(wěn)增長。
        高客車占比帶來高確定性，高分紅下股息具有吸引力。1）公司路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，車流結(jié)構(gòu)以客車為主，經(jīng)營穩(wěn)定性較強，2018  年受極端天氣影響年末車流量有所下滑但不改全年增長趨勢，在高客車占比帶來的車流量平穩(wěn)增長下，公司業(yè)績確定性較強。2）新《收費公路管理條例（草案）》修訂征求意見于1  月20  日結(jié)束，預(yù)計未來收費公路相關(guān)制度將趨于穩(wěn)定。3）公司堅持以高分紅實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，以1  月30  日收盤價預(yù)計股息率為5.2%，具有吸引力。調(diào)整公司2018-2020  年EPS  至0.87、0.85  和0.89  元，對應(yīng)PE  為11、12  和11  倍，維持“買入”評級。
        風險提示：  1.  宏觀經(jīng)濟所面臨的下行壓力大幅增加；
        2.  新建路產(chǎn)項目收益率不及預(yù)期。