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        從單季度來(lái)看，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411.15  億元，同比增長(zhǎng)7.24%，環(huán)比三季度下降6.40  個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.42億元，同比下降20.15%，環(huán)比三季度下降27.65  個(gè)百分點(diǎn)。
        盈利能力下降。2018  年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.94%，較去年下降了1.09  個(gè)百分點(diǎn)；EPS  為1.14  元/股，較去年增加0.88%；BVPS  為9.37  元/股，較去年增加11.15%。
        2、總資產(chǎn)僅增1.58%，不良率上升1  個(gè)BP
        2018  年公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)1.58%，距離6  萬(wàn)億大關(guān)僅一步之遙。
        全年公司加大了不良資產(chǎn)的清收處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量總體可控。截至18  年末，公司不良率貸款率為1.76%，較三季度末上升了1  個(gè)BP，較年初上升了5  個(gè)BP。
        2018  年，公司不良率呈逐季上升的趨勢(shì)，我們認(rèn)為可能原因來(lái)自于兩個(gè)部分，一是在于重回小微之后，公司部分新投放貸款質(zhì)量可能有所下降所致；二是加快了不良貸款確認(rèn)的速度和力度。上半年公司逾期90  天以上貸款占比下降了22  個(gè)BP，下半年預(yù)計(jì)還在下降。
        撥備計(jì)提仍充足。截至三季度末，  公司撥備覆蓋率為161.68%，撥貸比為2.83%，預(yù)計(jì)四季度末在這個(gè)基礎(chǔ)之上還會(huì)有所上升，撥備計(jì)提符合監(jiān)管要求，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力無(wú)憂(yōu)。
        3、重回小微顯成效，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善
        2017  年末，民生銀行提出“重回小微”的口號(hào)，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)民生銀行部分指標(biāo)的改善逐漸顯現(xiàn)。截至三季度末，民生銀行各項(xiàng)貸款余額在總資產(chǎn)規(guī)模中占比達(dá)51.47%，較年初提高了3.96  個(gè)百分點(diǎn)；小微貸款4124.90  億元，較年初增加392.28  億元，全面我們預(yù)計(jì)小微信貸增量在500  億元左右。貸款占比的提升尤其是小微貸款占比的提升有利于改善民生銀行資產(chǎn)端的收益率。
        另外，民生銀行提出了小微業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展的戰(zhàn)略，因此，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)民生銀行的改善不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)端，也體現(xiàn)在負(fù)債端。小微業(yè)務(wù)的發(fā)展為民生銀行帶來(lái)了優(yōu)質(zhì)的結(jié)算存款。三季度末，民生銀行存款占比達(dá)57.08%，較上半年提升1.22個(gè)百分點(diǎn)；且結(jié)算存款成本率較低，因此在存款競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下，有利于存款成本率的控制。同時(shí)為小微企業(yè)提供綜合化金融服務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。
        4、投資建議
        從2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，
        正面的變化是：營(yíng)收增速環(huán)比17年在改善，而資產(chǎn)增速較慢，表明NIM實(shí)際在回升；同時(shí)，小微信貸投放規(guī)模在增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)新增規(guī)模在500億左右，有助于提高資產(chǎn)收益率；此外，公司也加大了不良貸款的核銷(xiāo)清收力度，逾期90天以上貸款占比在逐步下降，有可能按照監(jiān)管，在18年年末了加快不良確認(rèn)，剪刀差在消除。
        負(fù)面的變化是：凈利潤(rùn)增速環(huán)比17年在放緩，預(yù)計(jì)監(jiān)管要求小微信貸的貸款利率18年環(huán)比降100個(gè)bp，對(duì)其業(yè)績(jī)有負(fù)面影響，但是預(yù)計(jì)19年的負(fù)面影響再下降；不良率環(huán)比在回升，預(yù)計(jì)民生加快了不良的確認(rèn)，從而不良率在回升，另外新增貸款的不良率也在回升；其ROE下降，預(yù)計(jì)信用成本的提高是主要原因。
        重回小微對(duì)于分子端的改善是明顯的，隨著民生銀行重回小微，貸款占比尤其是小微貸款占比逐漸提升，有利于帶來(lái)更高的生息資產(chǎn)收益率，從而有利于息差的改善。從而我們依然看好重回小微信貸業(yè)務(wù)后，中長(zhǎng)期對(duì)民生的正面積極的改變，中長(zhǎng)期有助于改善ROE的結(jié)構(gòu)，貢獻(xiàn)其估值。同時(shí)，目前政策在積極支持普惠金融和解決民營(yíng)企業(yè)融資難的大背景下，民生銀行固有的優(yōu)勢(shì)也將成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
        而且，民生銀行非標(biāo)和同業(yè)負(fù)債占比較高，之前受金融嚴(yán)監(jiān)管的影響，估值收到拖累。現(xiàn)階段，隨著政策的邊際寬松，同業(yè)利率的下降將帶來(lái)民生銀行息差改善，非標(biāo)壓力的減輕也有利于其估值修復(fù)。
        我們預(yù)測(cè)19/20年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.22%/9.60%，4.60%/7.09%，對(duì)應(yīng)的PE/PB分