>> 國(guó)海證券-神州高鐵（000008）事件點(diǎn)評(píng)：軌交運(yùn)營(yíng)維護(hù)平臺(tái)公司，新簽合同大幅上揚(yáng)-190131
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
馮勝 |
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鐵路方面，2019 年1 月2 日，中鐵總召開(kāi)2019 年工作會(huì)議，公布2018 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成8028 億元，同比增長(zhǎng)0.22%，對(duì)比2018 年投資計(jì)劃7320 億元，超額完成9.67%。特別的，根據(jù)基建通大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，到2019 年即將要開(kāi)工的大型高鐵項(xiàng)目有36 個(gè)，總投資超1.4 萬(wàn)億元。城軌方面，2018 年上半年中國(guó)大陸69 座城市軌道交通在建線路233 條，總里程超過(guò)6000 公里，總投資額超過(guò)3.6 萬(wàn)億元，年均投資超過(guò)5000 億元。特別的，2018 年8 月，發(fā)改委重啟暫停近一年的城市軌道交通項(xiàng)目審批，各地城市軌道交通建設(shè)熱潮再起；截至2019 年1 月4 日，發(fā)改委批復(fù)蘇州、重慶、濟(jì)南、杭州、上海、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春、武漢等8 個(gè)城市近8500 億元的城軌投資項(xiàng)目。按照裝備投資占總投資額10%計(jì)算，軌交裝備市場(chǎng)年均將超過(guò)千億元空間，并在未來(lái)保持增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)軌道交通建設(shè)將保持增長(zhǎng)，車輛段建設(shè)、信號(hào)系統(tǒng)、線路及供電維保裝備等設(shè)備需求旺盛。
國(guó)投高新完成要約收購(gòu)，與復(fù)星鐵投簽署戰(zhàn)略協(xié)議。公司提供軌道交通運(yùn)營(yíng)維護(hù)全產(chǎn)業(yè)鏈智能裝備系統(tǒng)，業(yè)務(wù)覆蓋車輛、信號(hào)、線路、供電、站場(chǎng)五大專業(yè)領(lǐng)域。國(guó)投高新因看好軌道交通行業(yè)的發(fā)展前景以及公司發(fā)展?jié)摿?，?018 年11 月10 日支付29.87 億元，完成要約收購(gòu)公司5.64 億股股權(quán)（持股比例20%），成為公司第一大股東。國(guó)投高新為國(guó)有背景，為公司開(kāi)展軌道交通整條線路業(yè)務(wù)提供平臺(tái)支持，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。2018 年12 月27 日，公司與復(fù)星鐵投簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，形成規(guī)模效應(yīng)和整體優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新合作模式，共同推進(jìn)軌道交通業(yè)務(wù)發(fā)展。
以軌交PPP 為手段，推動(dòng)戰(zhàn)略規(guī)劃落地。軌交PPP 模式一直是各國(guó)軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)的主要模式之一，具有以下兩大優(yōu)勢(shì)：①建成后營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，通過(guò)票務(wù)、廣告、商業(yè)開(kāi)發(fā)等方式獲得持續(xù)的現(xiàn)金流；②具有政府公共服務(wù)背景，一般都由政府財(cái)政資金進(jìn)行補(bǔ)貼支持，整體風(fēng)險(xiǎn)較低。公司背靠國(guó)有大股東，以股權(quán)投資、基金份額認(rèn)購(gòu)等形式參與項(xiàng)目，以取得運(yùn)營(yíng)維護(hù)裝備、運(yùn)營(yíng)管理、維保、規(guī)劃咨詢等業(yè)務(wù)訂單，并分享產(chǎn)業(yè)升級(jí)收益。2018 年公司PPP 戰(zhàn)略落地，出資2.83 億元參與投資臺(tái)州市域鐵路S1 線一期PPP 項(xiàng)目，出資1.31 億元參與投資杭紹臺(tái)高鐵PPP 項(xiàng)目；還與中建鐵投簽署戰(zhàn)略協(xié)議，將在整條線路PPP 項(xiàng)目方面開(kāi)展合作。我們期待公司PPP 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，新簽合同上揚(yáng)。2018 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.10-3.50 億元，同比下降64.52% -59.94%；主要原因是：①2017年公司轉(zhuǎn)讓非主營(yíng)業(yè)務(wù)子公司寶利鑫達(dá)100%股權(quán)，產(chǎn)生非經(jīng)常性投資收益4.46 億元，2018 年無(wú)相關(guān)收益；② 2017 年以來(lái)先后成立PPP 事業(yè)部等新業(yè)務(wù)板塊，2018 年投入超3,000 萬(wàn)元；③2018 年新簽訂單對(duì)應(yīng)營(yíng)銷及市場(chǎng)投入增加6,000 余萬(wàn)元；④2018 年研發(fā)投入增長(zhǎng)34%至2.2 億元；⑤受市場(chǎng)資金面緊張影響，公司融資規(guī)模和融資成本上升，2018 年財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)超3,000 萬(wàn)元；⑥2018 年終止實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，已計(jì)提股份支付費(fèi)用不予轉(zhuǎn)回，原限售股份支付費(fèi)用加速提取，合計(jì)影響凈利潤(rùn)約3,781 萬(wàn)元。公司繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，新簽合同實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；2018 年1-9 月，公司新簽合同18.36 億元，同比增長(zhǎng)78%。其中，大鐵新簽合同7.85 億元，同比增長(zhǎng)14.93%；城軌新簽合同5.22 億元，同比增長(zhǎng)133.82%；主機(jī)廠新簽合同1.91 億元，同比增長(zhǎng)491.80%；海外市場(chǎng)新簽合同3.39 億元，同比增長(zhǎng)258.60%。
首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司凈利潤(rùn)分別為3.19 億元、4.27 億元、5.26 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.11 元/股、0.15 元/股、0.19 元/股，按照1 月31 日收盤(pán)價(jià)3.64 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE&nbs
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