>> 招商證券-神州高鐵（000008）收入主要集中于下半年 運(yùn)營維護(hù)景氣向上-170830
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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評(píng)論：
1、上半年收入略降主要系項(xiàng)目確認(rèn)原因 利潤主體主要集中在下半年
17H1 收入同比下降7.69%，毛利率為46.27%，同比近下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中增長最快的業(yè)務(wù)為軌道交通信號(hào)系統(tǒng)，貢獻(xiàn)最明顯的為車輛運(yùn)營維護(hù)系列。
1）機(jī)車車輛運(yùn)營維護(hù)系列收入2.93 億元，收入占比51.47%，同比激增34.07%；毛利率為44.37%，同比下降近8 個(gè)百分點(diǎn)。維修設(shè)備與車輛增長正相關(guān)，因此受上半年大鐵業(yè)務(wù)縮量影響，雖情況同比好轉(zhuǎn)，但卻因銷售結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑。目前，公司部分設(shè)備市占率70%以上，競爭性強(qiáng)的設(shè)備市占率可達(dá)90%，綜合市占40%以上。相比該領(lǐng)域的其他競爭對(duì)手，神州覆蓋的領(lǐng)域更廣、產(chǎn)品更多，而且已經(jīng)和各鐵路局合作了很多年。
2）供電系統(tǒng)運(yùn)營維護(hù)系列收入2465 萬元，同比下降41.25%，毛利率為51.17%，同比上升0.26%。公司目前只做2C 類設(shè)備，市占率達(dá)到30%以上。
3）軌道交通信號(hào)系統(tǒng)收入1.07 億元，同比增長44.51%，毛利率為42.40%，同比下降9 個(gè)百分點(diǎn)以上。公司產(chǎn)品已在全國16 個(gè)路局及海外和地方鐵路2000多個(gè)車站成功開通，聯(lián)鎖系統(tǒng)市占率達(dá)30%，主要用應(yīng)用在動(dòng)車上。若考慮車輛的信號(hào)系統(tǒng)，則公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合市占15%左右。且目前國內(nèi)信號(hào)系統(tǒng)在高鐵領(lǐng)域包括子公司交大微聯(lián)在內(nèi)只有四張牌照，競爭環(huán)境比較穩(wěn)定。
4）工務(wù)維護(hù)系列上半年收入1.26 億元，占比22.20%，同比增長18.89%，毛利率為50.01%，同比上升10.42%。公司業(yè)務(wù)覆蓋武漢、上海、北京、南昌、西安、鄭州等18 大鐵路局及廣鐵集團(tuán)，鐵路安全檢測監(jiān)控設(shè)備市占率40%左右；鋼軌焊接和養(yǎng)路設(shè)備市占率為30%以上。
5）其他業(yè)務(wù)上半年收入1772 萬元，同比增長28%，毛利率為67.72%。
上半年收入略降主要系項(xiàng)目確認(rèn)原因，毛利率有所波動(dòng)也是確認(rèn)項(xiàng)目影響，按公司歷史情況，利潤主體主要集中在下半年，參照去年情況，2016H1 凈利僅為4194萬元，但2016 全年凈利為5.22 億，2016 年上半年利潤僅為全年的1/10 不到，由于去年收購交大微聯(lián)及武漢利德從3 月開始并表，今年利潤分布較去年略均衡，但主要的利潤仍將于下半年確認(rèn)，公司目前在手訂單20 億以上，生產(chǎn)經(jīng)營組織安排有序良好。
2、銷售結(jié)構(gòu)改變影響毛利 費(fèi)用略有增長
17H1 綜合毛利率為46.27%，同比下降近2.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售結(jié)構(gòu)改變，毛利率較高的供電系統(tǒng)運(yùn)營維護(hù)收入大幅下滑40%以上，報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)的設(shè)備毛利率較低。
營業(yè)利潤6096萬元，同比增長87.75%，歸母凈利潤為5573萬元，同比增長32.88%。主要系本期收回前期應(yīng)收款項(xiàng)，及新增應(yīng)收款項(xiàng)為6 個(gè)月以內(nèi)計(jì)提比例0%，因而本期資產(chǎn)減值損失沖回近1500 萬；同時(shí)理財(cái)收益增加，投資收益達(dá)1665 萬元。
17H1 三費(fèi)合計(jì)約2.5 億元，占銷售比例同比增長近5 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用為6583 萬元，同比增長11.75%；管理費(fèi)用1.77 億元，同比下降2.49%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為717 萬元，同比上升923.68%，主要系本期增加了短期借款利息支出所致。
3、運(yùn)維產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即 首次覆蓋予以審慎推薦評(píng)級(jí)
運(yùn)營維護(hù)產(chǎn)業(yè)增長可以分為兩個(gè)部分：
1)舊設(shè)備的換代升級(jí)。就機(jī)車車輛運(yùn)營維護(hù)系列來說，該類產(chǎn)品市場存量非常大，第一代設(shè)備已經(jīng)面臨壽命到期，存在更新?lián)Q代的需求。同時(shí)，公司注重新產(chǎn)品的研發(fā)，碩果累累，如廣州ABB 微聯(lián)牽引變流系統(tǒng)、武漢軌道交能車輛新能源系統(tǒng)、美國萊爾德合作的無線調(diào)車系統(tǒng)等，將為業(yè)主帶來的效率提升，從而創(chuàng)造主動(dòng)升級(jí)需求。
2）新興需求。據(jù)鐵總數(shù)據(jù)顯示，2016 年末我國鐵路營業(yè)里程為12.4 萬公里，而2020 年鐵路網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到15 萬公里，另外十三五期間城軌投運(yùn)線路也將超過3000公里，營運(yùn)總里程的大幅增長必然會(huì)創(chuàng)造軌交運(yùn)維產(chǎn)業(yè)的市場空間；同時(shí)動(dòng)車組維修正迎來大幅增長；另外，近年來民眾對(duì)高鐵需求的不斷增長，高鐵提速已在京滬鐵上開啟，未來提速線路將逐步增加，高鐵運(yùn)營密度增加，速度加快，由此帶來的損耗增加，將加大對(duì)運(yùn)維的需求。
4、大股東背景過硬 首次覆蓋予以審慎推薦評(píng)級(jí)
2016 年底海淀國資委下屬的海淀國投正式入股成為公司第一大股東，改變了公司原有的民營性質(zhì)，消除地方政府和民營企業(yè)的合作的顧慮，將在多個(gè)領(lǐng)域改善與地方政府之間的關(guān)系
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