>> 興業(yè)證券-中南傳媒（601098）深度報告：人口、政策、渠道存紅利，有望迎業(yè)績拐點-190131
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 1427KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
丁婉貝，邵偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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短期整治陣痛已過，適齡教育人口+入學率提升推動教輔教材溫和增長。出版發(fā)行占公司絕大部分收益，短期整治陣痛已過，至2023 年教育適齡人口有望年均增長2.02%。公司與培生合資共同開發(fā)教育類產(chǎn)品，有望鞏固教育出版龍頭地位。
高考大語文導向推動公司一般圖書高增長。2018 年年初發(fā)布的《普通高中課程方案和語文等學科課程標準》提倡學生閱讀古代優(yōu)秀作品和古詩詞，公司旗下“岳麓書社”主要出版此類書籍，有望直接獲益于閱讀習慣的培養(yǎng)。在整體大語文導向下，對優(yōu)質(zhì)童書的需求也有望得到提升，公司旗下“湖南少年兒童出版社”有望間接獲益。
大力拓展校園書店，公司渠道優(yōu)勢顯著。2014 年公司159 家校園書店投入運營，2017 年校園書店數(shù)量已經(jīng)達到981 家。校園書店是學生最便捷的購書渠道，同樣也是其他人群重要的購書方式，以及建立ToB 業(yè)務(wù)的主要基地，公司據(jù)此建立了牢不可破的渠道優(yōu)勢。
盈利預測與估值。我們預計公司2018-2020 年分別將實現(xiàn)歸母凈利潤11.35/13.20/15.24 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.63/0.73/0.85 元，對應(yīng)1 月31日收盤價PE 分別為20.8/17.9/15.5 倍。公司1 月31 日扣除現(xiàn)金后PE 分別為9.35/7.42/5.85 倍。我們認為公司估值處于歷史較低水平，與同行業(yè)公司相比估值偏低，股息率（4.02%）高于行業(yè)中位數(shù)（2.55%），且2019年有望迎來業(yè)績拐點，給予“審慎增持”評級。
風險提示：教材出版和發(fā)行制度改革帶來的風險；教材循環(huán)使用政策風險；一科一輔政策壓縮教輔市場空間風險；稅收優(yōu)惠政策變化風險；一般圖書增長不及預期風險；線上渠道競爭風險；宏觀經(jīng)濟風險；
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