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我們調(diào)整2018-2020  年EPS  至0.80/0.73/0.77  元/股，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.40-9.50  元，維持“增持”評級。
        通行費(fèi)收入穩(wěn)健增長，符合公司年初指引；營業(yè)利潤略超經(jīng)營目標(biāo)
        公司實(shí)際收入與經(jīng)營目標(biāo)一致，營業(yè)利潤略高于目標(biāo)。2018  年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.19  億元、營業(yè)利潤21.03  億元。公司曾在2017  年年報(bào)中發(fā)布2018  年經(jīng)營目標(biāo)：完成營業(yè)收入32.27  億元，營業(yè)成本控制在13.26億元以內(nèi)。2018  年，營業(yè)利潤的同比增速較收入高出10.26  個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，主要受益于：1）償還有息債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少；2）廣佛高速折舊費(fèi)用下降；3）廣澳高速珠海段處置收益；4）光大銀行分紅提高。
        非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)歸母凈利的主要增量
        2018  年度，公司非經(jīng)常性收益達(dá)到2.82  億元，占?xì)w母凈利的16.79%。據(jù)業(yè)績快報(bào)，非經(jīng)常性收益主要來自：1）佛開子公司注銷形成投資性損失，使所得稅費(fèi)用下降；（2）因珠海政府回購廣澳高速珠海段4.213  公里，產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益。據(jù)公司公告（2017-12-30），政府回購路段增厚利潤約1,586.22  萬元，并且在2018  年中報(bào)確認(rèn)。據(jù)此判斷，一次性收益主要來自佛開公司注銷帶來的稅務(wù)抵扣。我們認(rèn)為，1）因公司有分紅比例的承諾，2018  年度派息有望提高；2）一次性事件不影響2019  年盈利。
        無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，高股息標(biāo)的吸引力提升
        2018  年四季度至今，十年國債收益率快速下行，從10  月初的3.62%降低至1  月末的3.10%（Wind）。華泰宏觀組預(yù)測，2019  年十年期國債收益率中樞3.00%，底部2.80%。高速公路板塊類債屬性強(qiáng)，利率下行使高股息標(biāo)的吸引力提高。公司執(zhí)行高派息政策，2018-2020  年度承諾分紅率為70%，2018、2019  年度股息率預(yù)計(jì)為6.46%、5.89%（收盤價(jià)2019/1/31）。
        調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.40-9.50  元，維持“增持”評級
        基于業(yè)績快報(bào)，  我們小幅調(diào)整2018-2020  年歸母凈利潤預(yù)測值至16.77/15.30/16.06  億元（前次為14.59/15.06/15.67  億元）。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至9.40-9.50  元（前次7.90-8.60  元），基于：1）可比公司估值為10.0x2019PE，考慮公司分紅率較高（2017  年，可比公司平均分紅率為44%，粵高速分紅率為70%），為高股息屬性給予30%溢價(jià)，基于13.00x2019PE  估算目標(biāo)價(jià)9.50  元；2）基于WACC=7.65%測算目標(biāo)價(jià)9.40  元。維持增持評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：珠三角經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、車流量增速低于預(yù)期。