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        獲得國(guó)內(nèi)大客戶訂單，盈利水平有望高于行業(yè)：星源與國(guó)內(nèi)大客戶簽訂供貨合同，雙方約定19年內(nèi)星源向該客戶供應(yīng)不低于4000萬平隔膜（年度總量允許  20%以內(nèi)調(diào)整），預(yù)計(jì)合同金額  1.02  億。目前合同中  4000萬平（對(duì)應(yīng)  2.2gwh）中以干法涂覆為主，少量濕法隔膜，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)公司干法涂覆價(jià)格  2.4  元/平左右（含稅），雖較  18  年價(jià)格有下降，但整體還是高于國(guó)內(nèi)行業(yè)平均水平。同時(shí)公司也在積極進(jìn)行濕法隔膜合作。
        公司合肥基地已完全跑順，1  季度有望扭虧；常州基地  1-2  線調(diào)試中，2  季度將起量。經(jīng)過  18  年調(diào)整及客戶拓展，公司合肥基地目前基本滿產(chǎn)，年產(chǎn)能  8000  萬平，主要客戶國(guó)軒、比亞迪、億緯、捷威和力神，我們估計(jì)  1  月份出貨量可達(dá)  400  萬平，2、3  月繼續(xù)爬坡。18  年合肥星源虧損，隨著產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)今年將扭虧并實(shí)現(xiàn)盈利。公司常州基地濕法產(chǎn)能  1、2  線處于調(diào)試中，合計(jì)  0.9  億平產(chǎn)能，預(yù)計(jì)  2  季度將起量，3-6  線將于年中投產(chǎn)，剩余兩條將在年底前投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能可達(dá)到3.6  億平，補(bǔ)足濕法產(chǎn)能不足短板。此外，常州基地  8  條干法線產(chǎn)能  3.6億平，預(yù)計(jì)  1-2  線  2  季度投產(chǎn)，年底前  8  條線均可投產(chǎn)，以滿足  LG  及其他客戶干法需求增長(zhǎng)。
        投資建議：19  年公司干法隔膜將受益于  LG  及國(guó)內(nèi)大客戶需求拉動(dòng)，濕法隔膜受益于合肥和常州產(chǎn)能投放，我們預(yù)計(jì)  18-20  年凈利潤(rùn)2.07/2.24/3.28  億（預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)  1.1/1.8/2.8  億元），同比增94%/8%/46%，EPS1.08/1.17/1.71  元，對(duì)應(yīng)  PE23x/21x/15x，給予  19  年33  倍  PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  39  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持及產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期；價(jià)格下滑超預(yù)期；公司出貨量低于預(yù)期。