>> 中信建投-湖北能源（000883）業(yè)績符合預期，且看19年水火并起-190201
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
大小： |
662KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
萬煒 |
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簡評
清江來水波動影響業(yè)績，未來預期轉(zhuǎn)好
公司主營業(yè)務包括電力、煤炭貿(mào)易、天然氣輸配以及金融投資四大板塊，歷年電力業(yè)務毛利潤占比均在90%以上，是公司業(yè)績的主要來源。18 年營收增長的主要原因在于公司天然氣及煤炭貿(mào)易業(yè)務量增加，但預期此部分業(yè)務增長對公司利潤增長貢獻較小。公司水電板塊在凈利潤中占比較高，主力水電機組水布埡、隔河巖、高壩洲均位于清江流域。清江流域來水成為影響公司盈利能力的最重要因素之一。2018 年清江來水較多年平均值偏枯近2 成，公司水電發(fā)電量下滑是拖累業(yè)績的最核心因素。我們預期2019年初初弱厄爾尼諾現(xiàn)象概率較大，疊加江坪河、峽口塘電站投產(chǎn)預期，公司水電發(fā)電量有望穩(wěn)健提升。2018 年公司參與收購秘魯查格亞水電站，此事項已獲得秘魯司法部審批通過，海外布局有望落地。在合理假設下，考慮高息債務替換，我們預測2019 年交割后查格亞水電站在完整年度有望為公司貢獻1.32 億元投資收益。
蒙華鐵路助力公司打通煤炭—火電產(chǎn)業(yè)鏈
長期以來我國煤炭生產(chǎn)和消費存在地域上的錯配，華中地區(qū)由于自身煤炭產(chǎn)能不足且缺乏便捷的運煤通道，煤炭缺口持續(xù)擴大。根據(jù)我們對比測算顯示，內(nèi)蒙古及陜西的煤炭經(jīng)蒙華鐵路到湖北較當前的運輸方式均有較大的運費優(yōu)勢。我們以坑口價出發(fā)，考慮相關成本和熱值折算后，蒙西-湖北電煤價格為603.8 元/噸，陜西-湖北電煤價格為533.3 元/噸，分別較湖北電煤價格指數(shù)均值便宜43.6 和114.1 元/噸。考慮到蒙華鐵路運營初期有望為湖北提供3000 萬噸低成本電煤，公司一方面將受益于燃料成本下跌帶來的業(yè)績彈性（全線通車完整年度估算節(jié)約2.7 億元燃料成本），另一方面依托自身的煤投公司和荊門煤炭鐵水運儲基地向華中地區(qū)供煤，提升自身煤炭業(yè)務盈利能力，真正形成煤炭—火電的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應。
鄂州三期投產(chǎn)在即，火電有望持續(xù)貢獻業(yè)績彈性
公司火電業(yè)務以鄂州發(fā)電為主體，另外擁有東湖燃機及新疆五星熱電聯(lián)產(chǎn)機組。當前在建鄂州三期2臺百萬機組有望于2019年初投產(chǎn)，有望為公司火電板塊貢獻增量。之前受外送卡口及煤價高位影響，公司火電發(fā)電量和盈利能力均出現(xiàn)大幅下滑。2018年下半年外送卡口問題已得到解決?？紤]到市場煤價中樞下移疊加蒙華鐵路投運的預期，我們判斷火電業(yè)務板塊有望持續(xù)貢獻業(yè)績彈性。
考慮到在建工程投產(chǎn)、海外布局貢獻投資收益、蒙華鐵路投產(chǎn)有利于公司煤炭及火電板塊等利好，結(jié)合公司新能源裝機穩(wěn)健增長、天然氣板塊較具發(fā)展?jié)摿?、金融投資穩(wěn)定業(yè)績等因素，我們預測公司2018年-2020年EPS分別為0.27、0.33和0.42元，對應當前股價PE為13.7、11.2和8.8倍，維持"買入評級"。
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