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        核心觀點
        1、業(yè)績延續(xù)高增長，凈利回升中：公司自15  年混改完成后，經營管理方面實現(xiàn)蛻變，利潤連續(xù)三年增速超過40%以上，18年更是翻倍，核心在于公司梳理產品結構、調整市場費用，凈利潤回升，18  年凈利率達到10%左右，仍有50%以上的提升空間，預計未來兩年利潤仍會維持30%-50%的增速。
        2、收購并表，豐聯(lián)酒業(yè)貢獻超預期，19  年一季度彈性更大：公司收購豐聯(lián)酒業(yè)二季度開始并表，收入占比最大的一季度不在并表范圍內，按照豐聯(lián)收入情況，預計公司整體收入超過40億，19  年一季度并表后有低基數(shù)效應，業(yè)績彈性較大；18  年武陵酒和板城酒收入增速超過40%，板城由公司接管經營管理，18  年梳理市場費用投入較大，未來對利潤貢獻仍有很大提升空間。
        3、老白干主業(yè)調整進入尾聲，19  年次高端發(fā)力：主業(yè)18  年表現(xiàn)較弱，收入增速只有個位數(shù)，核心原因在于公司自17  年開始一直在梳理產品線，SKU  由之前的700  多個砍到現(xiàn)在的200  個不到，影響這兩年的增速。目前產品調整基本結束，適應行業(yè)趨勢，公司發(fā)力300  元以上價位的次高端，主打古法20  年、1915、十八酒坊15  年、20  年，18  年增速超過50%。
        4、公司經營進入正軌，各方面理順后后，發(fā)力高成長：老白干酒作為河北省區(qū)域龍頭，此前一直受到公司體制和競爭格局壓制，通過國改以及并購之后，公司解決了此前的幾大壓制因素，基本面情況顯示經營已進入正軌，未來兩年公司凈利率將逐步回歸至行業(yè)正常水平，同時強強聯(lián)手后也有望改善省內格局，提高市占率，在規(guī)模與盈利水平上再上一個臺階。
        5、盈利預測與評級：預計18-20  年EPS  為0.52/0.79/1.08  元（考慮定增攤薄后），對應PE25/16/12  倍，維持“強烈推薦”評級。
        6、風險提示：1）經濟增速下降抑制行業(yè)需求；2）宏觀經濟波動導致茅臺五糧液等高端白酒價格下行，擠壓次高端價位需求；3）并購公司經營基本面不達預期；4）食品安全風險。