>> 國信證券-老白干酒(600559)2018年半年報點評：內(nèi)生+外延，營收、凈利持續(xù)保持高增長-180802
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢瑤 |
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2018H1 毛利率62.64%（+1.04pcts），反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級保持穩(wěn)定態(tài)勢，消費稅率11.79%，同減0.45pcts。H1 銷售費用率28.12%（-5.46pcts），其中廣告促銷費1.82 億同減18.5%，費用投放更加趨于合理。H1 公司預(yù)收款6.33 億元，同比略降0.38億元，銷售收現(xiàn)17.05 億同增63.91%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈額0.19 億元，同比轉(zhuǎn)正。公司于4 月份完成對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，對豐聯(lián)酒業(yè)進行并表，并表收入增速超30%。衡水老白干和豐聯(lián)將發(fā)揮各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)創(chuàng)新的商業(yè)模式，完成品牌的共創(chuàng)和渠道的互補，探索雙方品類協(xié)同、價位協(xié)同、區(qū)域協(xié)同。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司從區(qū)域競爭轉(zhuǎn)化為面向全國
2018H1 公司高檔酒實現(xiàn)收入4.7 億元（+32.19%），銷量1590.23 千升（+25.78%），中檔酒實現(xiàn)收入3.4 億元（+21.98%），銷量3312.13 千升（+47.12%），低檔酒實現(xiàn)收入4.95 億元（+4.69%），銷量21794.33 千升（+21.52%），中高端占比提升帶動收入增長提速，今年3 月，老白干酒針對高端市場推出冰峰67 度系列新品，向行業(yè)釋放搶占新風(fēng)口、深度全國化的戰(zhàn)略意圖；區(qū)域來看，18 年H1 省內(nèi)收入10.1 億元，同增4.94%，占比77.5%，山東1839 萬元，安徽4630 萬元，湖南7108 萬元，占比分別為1.40%、3.55%、5.45%。公司未來將從市場、價格、渠道、消費、品牌五方面進行戰(zhàn)略規(guī)劃，市場方面堅持以河北全面為中心，全國點狀突破為核心的戰(zhàn)略。實施聚焦策略，戰(zhàn)略產(chǎn)品定位在10 個以內(nèi)；價格做高，保證價格體系的有序上升，保證渠道的盈利水平；渠道做扁，以求在與名酒的競爭當(dāng)中發(fā)揮地緣優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與評級
公司并購豐聯(lián)完成后，雙方將繼續(xù)在品牌，營銷政策，治理機制，人員等方面保持相對獨立性，同時也將在員工激勵、培訓(xùn)、管理等多方面相互形成正向反饋， 提升整體運營效率?？紤]并表因素， 預(yù)計18-20 年歸母凈利潤4.62/7.48/9.67 億元，EPS0.69/1.12/1.45 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)市場動銷不及預(yù)期、全國化推廣業(yè)務(wù)受阻、食品安全事件；
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