>> 中信證券-三愛富(600636)投資價值分析報告：央企唯一教育上市平臺，教育錄播行業(yè)龍頭-190212
| 上傳日期： |
2019/2/13 |
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| 1254KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍國新系唯一文化教育平臺。2017-2018 年間，公司通過“三方交易”完成重組：1）現(xiàn)金收購?qiáng)W威亞，轉(zhuǎn)型教育文化產(chǎn)業(yè)，奧威亞2016-2018 年業(yè)績承諾：歸母凈利潤不低于1.10 億/1.43 億/1.86 億元。同時嵌入購股條款，奧威亞原股東以6.1 億元購不高于9%股權(quán)，實現(xiàn)利益綁定。2）剝離低效氟化工資產(chǎn)，回籠資金。3）控制權(quán)變更，溢價引入中國文發(fā)。奧威亞原股東、中國文發(fā)、上海華誼等各方鎖定期均為5 年，確保上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，專注中長期發(fā)展。
▍教育信息化2.0 時代：精品化錄播仍存機(jī)會，常態(tài)化錄播或?qū)⒈l(fā)。1）精品化錄播解決方案：主要應(yīng)用于各區(qū)域重點學(xué)校、優(yōu)質(zhì)學(xué)校，用于精品課程的錄制以及校園電視臺搭建，具備數(shù)量少、單價高的特點。2）常態(tài)化錄播解決方案，用于常態(tài)化教研、巡課，以及不同教學(xué)點之間的專遞課堂解決方案。我們測算，精品化錄播和常態(tài)化錄播市場空間分別有望達(dá)到155 億元/354 億元，其中精品化錄播滲透率30%-50%，常態(tài)化錄播剛剛起步，市場空間大。
▍奧威亞：錄播行業(yè)龍頭，盈利能力強(qiáng)。奧威亞以教育視頻的錄播與應(yīng)用為核心，提供非標(biāo)準(zhǔn)化解決方案。2017 年毛利率高達(dá)80%，保持提升態(tài)勢。剔除股份支付影響導(dǎo)致的虧損沖回抵扣所得稅因素后，公司2017 年凈利為1.64 億，對應(yīng)凈利潤率42.8%， 2014-2017 年凈利潤C(jī)AGR 高達(dá)83%，成長性優(yōu)異；按照我們的估算，公司2018 年有望繼續(xù)完成業(yè)績承諾?？紤]公司自身品質(zhì)及教育用錄播行業(yè)前景廣闊，預(yù)計奧威亞將繼續(xù)保持快速增長。
▍風(fēng)險因素：保留的氟化工資產(chǎn)業(yè)績下行風(fēng)險、教育布局不確定性、教育錄播行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤率下行、人力資源成本上漲等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計2018-2020 年凈利潤分別為5.30 億/2.38億/2.96 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.19/0.53/0.66 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為10/23/19X，A 股可比公司2019 年P(guān)E 區(qū)間為26-31 倍，平均28 倍，考慮到公司強(qiáng)大的股東背景和優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道，首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價15.5元（對應(yīng)19 年30X）。
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