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對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
        ▍Q2  收入大致符合指引，利潤端超市場(chǎng)預(yù)期。微軟2019  財(cái)年二季度的收入大致符合319-327  億的公司指引和325  億的市場(chǎng)預(yù)期。生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程板塊營收符合市場(chǎng)預(yù)期，  而智能云業(yè)務(wù)比市場(chǎng)預(yù)期稍高1%，  但更多個(gè)人計(jì)算(more  personalcomputing)板塊受到疲弱的PC  業(yè)務(wù)影響而稍微低于預(yù)期，公司提及由于微處理器的短缺，PC  預(yù)裝Windows  軟件收入下降了5%。
        ▍商業(yè)云高增長可預(yù)期，關(guān)注規(guī)模效應(yīng)帶來利潤率的提升。商業(yè)云Q2  銷售額增長48%至90  億美元；受到Azure  規(guī)模效應(yīng)的帶動(dòng)，商業(yè)云的利潤率亦同時(shí)增長5%至62%。Azure  基礎(chǔ)設(shè)施云服務(wù)收入增長76%，對(duì)比去年同期的98%和上季度的76%，我們認(rèn)為基數(shù)變大導(dǎo)致增速放緩是可理解的趨勢(shì)，中大企業(yè)云化需求將成為公司持續(xù)高增長的最有力支持，而云業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率提升后續(xù)將成為公司股價(jià)的重要催化劑。公司的資本開支同比上升18%至39  億美元，并預(yù)期資本開支總額將持續(xù)環(huán)比增加以滿足新需求。
        ▍以云為核心的完整產(chǎn)品生態(tài)有力抗衡科技迭代帶來的波動(dòng)性。生產(chǎn)力軟件部門收入增長13%至101  億美元，主要得益于LinkedIn（+29%）和Office  365  商用版（+34%）的兩位數(shù)收入增長，企業(yè)級(jí)商業(yè)云應(yīng)用Dynamics  365  亦同比上漲了51%。雖然預(yù)裝版Windows  收入下降5%，更多個(gè)人計(jì)算板塊得到Surface  和Xbox  的支撐：Surface  設(shè)備收入增長了39%，而Xbox  軟件和服務(wù)同比增長了31%。我們認(rèn)為微軟以智能云作為核心增長動(dòng)力加上多元化應(yīng)用vs  硬件、企業(yè)級(jí)vs  消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品的配搭能夠在科技迭代的過程中保證業(yè)務(wù)增長的穩(wěn)定性。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈對(duì)收入和盈利造成負(fù)面影響，企業(yè)并購后帶來的業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)跌幅擴(kuò)大拖累新興業(yè)務(wù)的發(fā)展等。
        ▍投資建議：根據(jù)路透一致預(yù)期，微軟在2019、2020  財(cái)年的凈利潤預(yù)測(cè)分別為344與388  億美元，對(duì)應(yīng)2019  年1  月29  日股價(jià)，PE  估值分別為23  與20  倍，對(duì)比過去5  年公司20.1  倍的平均PE  估值依然在相對(duì)合理的水平。我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長會(huì)帶來的投資機(jī)會(huì)及公司引領(lǐng)行業(yè)方向所能享受的紅利。