>> 廣發(fā)證券-片仔癀（600436）渠道建設(shè)持續(xù)推進，業(yè)績增速環(huán)比加快-190213
| 上傳日期： |
2019/2/13 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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四季度增速環(huán)比加快，一方面單季度投資收益同比增加約0.6 億元；另一方面預(yù)計今年有可能提前完成渠道梳理，導(dǎo)致四季度恢復(fù)增速。
渠道建設(shè)推動核心片仔癀持續(xù)快速增長
公司2018 年收入同比增長29.19%，我們預(yù)計工業(yè)部分核心產(chǎn)品片仔癀依然維持快速增長，全年價格貢獻約3pct，剩余部分來自量的增長。公司新渠道的開拓持續(xù)見效，2017 年年報顯示體驗店渠道已經(jīng)開設(shè)超過100家，按照此前的開店速度，預(yù)計2018 年將開設(shè)更多的體驗店，結(jié)合VIP渠道建設(shè)推動銷量持續(xù)快速增長。
此前提價幅度溫和，具備較強成本轉(zhuǎn)嫁能力
從價格端看，片仔癀2016 年6 月底和2017 年5 月底兩次提高價格，終端價分別從460/粒提高到500 元/粒再提高到530 元/粒，2017 年海外供應(yīng)價平均提價2.50%。價格上漲幅度溫和，目前部分原材料價格明顯上漲，片仔癀為獨家保密品種具備較強成本轉(zhuǎn)嫁能力。
預(yù)計18-20 年業(yè)績分別為1.87 元/股、2.41 元/股、3.05 元/股
我們預(yù)計公司18-20 年EPS 為1.87/2.41/3.05 元/股，目前股價對應(yīng)PE52/40/32 倍。4 家稀缺品牌中藥企業(yè)組成的細分行業(yè)歷史PE 處于20-70倍之間，隨業(yè)績增速不同有所波動，我們認為代表行業(yè)穩(wěn)態(tài)估值水平的歷史平均PEG（1.59 倍），具備較強的估值參考意義，考慮到公司經(jīng)歷渠道改革后業(yè)績維持快速增長，在消費升級的背景下看好其持續(xù)的量價提升的潛力，中性情況下，我們按照歷史PEG 為1.59 倍計算，對應(yīng)2019 年的合理價值為111.89 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新渠道拓展效果低于預(yù)期的風(fēng)險；提價導(dǎo)致銷量下滑風(fēng)險；經(jīng)濟持續(xù)趨弱帶來消費能力下降的風(fēng)險。
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