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并且值得注意的是，公司2018  年凈利潤率為22.76%，在此宏觀環(huán)境下同比17  年仍增加了約0.4  個百分點(diǎn)，體現(xiàn)出公司在產(chǎn)品銷售策略以及費(fèi)用控制方面做出的努力。
        單看四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.06  億元，同比增長12.91%，增速有所下滑，下滑的主要原因是因去年國內(nèi)對安防項(xiàng)目投資有所減少，年底項(xiàng)目開工情況不達(dá)預(yù)期，海外業(yè)務(wù)也存在一定壓力。公司Q4  實(shí)現(xiàn)凈利潤39.66  億元，同比增長21.25%，考慮到匯率在四季度較穩(wěn)定，由此可見公司目前AI產(chǎn)品市場滲透率提升，盈利能力持續(xù)提升，Q4  費(fèi)用端的控制也十分優(yōu)秀，季度利潤率達(dá)到24.78%，環(huán)比增加了接近3  個百分點(diǎn)。
        ◆19  年安防項(xiàng)目訂單落地良好，全年增速有望回暖
        2019  年各個省市召開的政府工作會議以及交通運(yùn)輸會議披露，今年全國交通投資預(yù)計(jì)增多，整體鐵路將確保投產(chǎn)新線6800  公里，投資規(guī)模將超過8000  億元，再創(chuàng)新高；公路水路等投資與去年同比也有所增長。就安防產(chǎn)品來考慮，基建項(xiàng)目投資中接近1%為視頻安防產(chǎn)品，因此安防行業(yè)景氣度與基建建設(shè)密切相關(guān)，建設(shè)項(xiàng)目增多將保障安防需求穩(wěn)定增長。而因?yàn)槿ツ瓴糠猪?xiàng)目產(chǎn)生積壓，今年Q1  開工項(xiàng)目較去年同比增長較多，我們對19  年安防景氣度保持樂觀。
        ?？低暷壳白鳛槿蜃畲蟮囊曨l安防廠商將保持其優(yōu)勢，雖然今年會產(chǎn)生股權(quán)激勵費(fèi)用，費(fèi)用端壓力較大，18  年Q1  業(yè)績基數(shù)較高導(dǎo)致今年Q1  業(yè)績增速略有壓力。但公司今年全線產(chǎn)品更新?lián)Q代，智能化程度更高，更具性價(jià)比的產(chǎn)品將幫助公司在安防領(lǐng)域占據(jù)更多市場份額，提升用戶粘性。下游渠道商方面調(diào)整較好，2019  年預(yù)計(jì)不會因去庫存產(chǎn)生負(fù)面影響。海外方面因中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致占公司營收約7%的美國市場營收增速放緩，但公司在東南亞、東歐等新興市場業(yè)務(wù)拓展良好，部分區(qū)域今年也將實(shí)現(xiàn)從零到一的突破，未來將逐漸形成營收。
        我們認(rèn)為目前公司安防產(chǎn)品正處在智能化升級換代的過程中，包括螢石云、工業(yè)攝像機(jī)、AGV  等五大新興產(chǎn)品線正幫助公司向視頻服務(wù)商邁進(jìn)，軟硬件結(jié)合是公司優(yōu)勢所在。未來在AI  的賦能下公司有望從傳統(tǒng)安防廠商演變?yōu)榛谝曨l技術(shù)的IOT  公司，行業(yè)空間正在打開。
        ◆盈利預(yù)測、估值與評級
        我們認(rèn)為海康威視在安防行業(yè)優(yōu)勢明顯，2019年政府項(xiàng)目有逐漸回暖的跡象，海外新興地區(qū)實(shí)現(xiàn)突破；在新興應(yīng)用領(lǐng)域，?？低暦e極布局螢石云、AGV機(jī)器人與倉儲物流管理系統(tǒng)、工業(yè)攝像機(jī)、汽車電子等新興業(yè)務(wù)，未來將受益于中國智能制造升級，擁抱更大市場。考慮到目前貿(mào)易摩擦問題還存在一定不確定性，我們下調(diào)公司  2018-2020  年EPS至1.23/1.48/1.79元(原值為1.25/1.57/1.96元)，但基于安防行業(yè)未來將在AI賦能的幫助下逐漸打開更大市場，公司作為行業(yè)龍頭長期增長可期，維持"買入"評級。
        ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
        公司產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，市場競爭格局加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不達(dá)預(yù)期。