>> 海通證券-蘇泊爾(002032)公司公告點評：持續(xù)穩(wěn)健增長,內(nèi)銷產(chǎn)品份額均價雙提升-190225
| 上傳日期： |
2019/2/25 |
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| 402KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳子儀，李陽，朱默辰 |
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公司前期收購上海賽博電器需追溯調(diào)整去年同期數(shù)據(jù)，追溯后18Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入44.58 元，同比增長17.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.65 億元，同比增長34.80%，公司18Q4 內(nèi)銷收入增長穩(wěn)健，我們認為公司歸母凈利潤增速遠高于收入增速主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的盈利能力提升及受所得稅稅率因素影響。
內(nèi)銷持續(xù)穩(wěn)健增長，產(chǎn)品份額穩(wěn)步提升，均價走高帶動價格毛利率持續(xù)提升。公司2018 年產(chǎn)品銷量份額全線提升，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，電飯煲份額提升0.4pct 達31%，電壓力鍋份額提升0.6pct 達34%，攪拌機份額提升2.7pct至22%。均價方面，電飯煲均價提升了11%，電壓力鍋均價提升了6%，攪拌機均價提升了17%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的均價提升，公司毛利率同比提升0.35pct，同時由于公司定位年輕化增大推廣力度，銷售費用率同比提升0.5pct，另外公司實行股權(quán)激勵，發(fā)生股權(quán)激勵費用約0.6 億元，占收入比重相比去年同期提升0.3pct，由于公司及下屬子公司獲得政府補助大幅增長及所得稅率有所降低，最終公司18 年實現(xiàn)歸母凈利潤增速高達26%。
多品類布局穩(wěn)步推進，高端品牌業(yè)務(wù)成為公司新增長點。公司持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略及新品類發(fā)展戰(zhàn)略，推出琺瑯鑄鐵鍋、進軍塑料杯市場，持續(xù)拓展空氣凈化器、掛燙機、吸塵器及大廚電等產(chǎn)品線，生活家居業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展。另外，公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF 等品牌，與蘇泊爾中端定位互補，公司高端品牌業(yè)務(wù)布局逐步推進，我們認為其將為公司未來持續(xù)發(fā)展貢獻增長動力。
盈利預(yù)測與投資建議。公司在大股東SEB 助力下外銷訂單穩(wěn)健增長，疊加公司內(nèi)銷份額均價提升，我們認為公司未來實現(xiàn)收入及歸母凈利潤雙位數(shù)增長的確定性強。我們預(yù)計2018-2020 年實現(xiàn)EPS 2.03 元、2.41 元、2.83 元，分別同比增長26%、19%、18%，目前股價對應(yīng)18 年26 倍PE，對應(yīng)19年22 倍PE?？紤]到公司品類拓展性較強，而小家電企業(yè)收入可以維持增長更多靠公司品類拓展的能力，參照可比公司估值水平（平均對應(yīng)19 年17 倍PE，對應(yīng)19 年P(guān)EG=1.4），給予公司19 年22-25 倍PE，對應(yīng)19 年P(guān)EG為1.2-1.4，對應(yīng)合理價值區(qū)間為53.02-60.25 元，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。SEB 訂單轉(zhuǎn)移不及預(yù)期，內(nèi)銷市場競爭激烈。
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