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展望2019  年，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、地產(chǎn)竣工改善，預(yù)計(jì)公司收入端恢復(fù)正增長，當(dāng)前估值較為便宜。
        ▍2018  業(yè)績符合預(yù)期，渠道庫存消化導(dǎo)致收入增速放緩。2018  年全年公司實(shí)現(xiàn)營收61.5億元，同比+7.3%；歸母凈利潤6.9  億元，同比+35.3%。四季度單季營收15.0  億，同比-9%，增速較三季度下滑16pcts；歸母凈利潤2.5  億，同比+25%，較三季度下滑5pcts。公司減少發(fā)貨，消化渠道庫存，收入增速有所放緩，目前渠道庫存有所改善，由此前的三個(gè)多月下降至不到三個(gè)月。若估算渠道消化半個(gè)月庫存，對應(yīng)將導(dǎo)致收入增速放緩16.7pcts。
        ▍銷量受地產(chǎn)影響明顯，1  月改善仍需持續(xù)觀察。分渠道來看，2018Q4  電商同比+20%+，工程渠道同比+30%+，線下渠道仍為負(fù)增長。對比三季度看，電商增速環(huán)比有所下滑。中怡康顯示，公司2018Q4  油煙機(jī)、燃?xì)庠钿N售額同比-19%、-21%，終端銷量還在承壓。拆解量價(jià)來看，油煙機(jī)、燃?xì)庠钿N量同比-21%、-24%；均價(jià)同比+2%、+3%；均價(jià)仍保持穩(wěn)健，收入承壓主要來自銷量下滑。1  月，公司油煙機(jī)銷量、銷售額分別同比-8%和-8%，較四季度增速改善13pcts  和11pcts，單月出現(xiàn)改善，但1  月存在單月不確定性，后續(xù)是否回暖仍有待觀察。
        ▍關(guān)注地產(chǎn)改善，靜待周期變化。廚電行業(yè)受地產(chǎn)影響明顯，當(dāng)前地產(chǎn)逐步出現(xiàn)邊際改善?？⒐っ娣e連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)增速環(huán)比提升。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組發(fā)布的《2019  年房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行定量預(yù)測更新》報(bào)告預(yù)測：2019  年全年二手房方面同比+3.8%，較2018年+2.9pcts，有所反彈；竣工面積同比+6.5%，較2018  年+14.3pcts，改善幅度較大。若地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，對于廚電正面影響有望于2019Q2  顯現(xiàn)。
        ▍聚焦成本改善，長期盈利能力有望改善。面臨行業(yè)景氣度下行，公司積極補(bǔ)短板，聚焦成本端。通過設(shè)立產(chǎn)品管理中心，把控產(chǎn)品全生命周期，對比此前模式更具全局統(tǒng)籌管理能力。從產(chǎn)品立項(xiàng)開始確定定位，對應(yīng)匹配材料和功能，長遠(yuǎn)看有望降低產(chǎn)品成本，提升毛利率。18Q4  凈利率16%，較上年同期提升4pcts。此外，2019  年開始原材料成本有望進(jìn)入下行趨勢，將進(jìn)一步帶動公司盈利能力提升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。地產(chǎn)持續(xù)低迷；白電龍頭加速進(jìn)入廚電領(lǐng)域；高端新品推出不及預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測及估值。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，小幅下調(diào)公司2018/2019/2020  年EPS  預(yù)測至0.73/0.86/1.00  元（原預(yù)測為0.78/0.98/1.22  元），對應(yīng)15/13/11  倍PE。公司積極推進(jìn)品牌結(jié)構(gòu)、渠道優(yōu)化，雖然短期地產(chǎn)因素短期承壓，但長期盈利提升趨勢向好，廚電行業(yè)成長性依舊，維持“買入”評級。