>> 中信證券-大華股份(002236)2018年業(yè)績快報點評：18年利潤端增速承壓,期待內(nèi)部改革優(yōu)化-190227
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
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| 312KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，晏磊，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍2018 年實現(xiàn)營收同比+25.58%，歸母凈利潤同比+6.42%。公司2018 年預(yù)計實現(xiàn)營收236.66 億元，同比+25.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.32 億元，同比+6.42%，落在18Q3 業(yè)績指引0-15%中樞。就單季度而言，公司Q4 單季度實現(xiàn)營收86.35億元，同比+21.3%；歸母凈利潤9.68 億元，同比+3.5%；四季度營收增速環(huán)比Q3 略放緩1pct，但單季度銷售凈利率較前三季度提升1pct 至11.2%。根據(jù)業(yè)績快報倒算，公司2018 年全年實際所得稅率約8.6-8.8%，較2017 年的10%同比降1.2-1.4pcts，我們認為部分源于研發(fā)費用加計扣除等優(yōu)惠政策帶來的稅盾效應(yīng)，為可持續(xù)趨勢。整體看公司2018 年收入增速穩(wěn)健，毛利率下滑為利潤增速不及收入增速主要原因，隨內(nèi)部改革持續(xù)，我們認為公司2019 年有望實現(xiàn)凈利率同比改善。
▍2018 年海外是主要壓力來源，公司內(nèi)部管理改革助力業(yè)績穩(wěn)定增長。2018 年受中美貿(mào)易摩擦影響，在以美國市場為代表的部分區(qū)域公司營收增速放緩，給公司業(yè)績增長帶來壓力，上半年毛利率降幅明顯。公司通過持續(xù)開拓海外新市場及內(nèi)部管理改革等，不斷探索內(nèi)外部更適合公司發(fā)展的模式，根據(jù)業(yè)績快報數(shù)字Q4總成本占比有所改善，未來有望持續(xù)優(yōu)化。
▍2019 年政府端需求有望邊際改善，長期看好公司穩(wěn)健發(fā)展?？紤]雪亮工程的驗收時間及其10~12 個月的建設(shè)期，我們認為2019 年政府類安防項目需求將較2018年有所上升，2019Q2Q3 有望邊際改善，利好整個安防產(chǎn)業(yè)，公司作為行業(yè)龍頭將受益。公司層面來看，公司目前仍處于搶占市場份額階段，收入端仍保持高增速，我們預(yù)計未來內(nèi)外部環(huán)境變化后公司毛利率水平有望迎來好轉(zhuǎn)，看好公司的長期發(fā)展。
▍風險因素：內(nèi)部改革不及預(yù)期；海外轉(zhuǎn)型不順利；匯率風險等。
▍投資建議：公司進行內(nèi)部管理改革的同時，持續(xù)進行市場拓展，我們長期仍堅定看好公司的發(fā)展， 根據(jù)快報小幅調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至0.87/1.09/1.34 元（之前為0.89/1.03/1.22 元），給予2019 年18 倍PE 估值，對應(yīng)目標價19.62 元，維持“增持”評級。
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