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就單季度情況而言，公司Q3  實(shí)現(xiàn)營收52.2  億元，同比+22.5%；歸母凈利潤4.8  億元，同比+4.4%；扣非后歸母凈利潤5.2  億元，同比+14.7%，扣非數(shù)據(jù)好于扣非前主要源于匯兌因素影響。公司Q3  單季度業(yè)績?nèi)匀槐３指呤杖朐鏊俚屠麧櫾鏊俚膽B(tài)勢，毛利率環(huán)比+1.01pcts  至36.1%略有改善，但同比下滑2.5pcts，主要源于國內(nèi)外宏觀因素影響及公司主動(dòng)的戰(zhàn)略收縮。1）國內(nèi)政府層面需求仍未看到明顯邊際改善；2）海外業(yè)務(wù)由于中美貿(mào)易爭端及美國國會(huì)正式通過《2019  國防授權(quán)法案》受到實(shí)質(zhì)性影響，加之對手進(jìn)入超低毛利率產(chǎn)品市場，公司海外業(yè)務(wù)遭受挑戰(zhàn)。展望未來，公司全年業(yè)績指引增速維持0%~15%不變。
        匯兌收益增加致費(fèi)用率小幅下降，財(cái)務(wù)特征加速向項(xiàng)目制轉(zhuǎn)變。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率同比-0.3pct  至10.1%，主要為研發(fā)投入繼續(xù)加大所致；除研發(fā)費(fèi)用外的期間費(fèi)用率同比-2.1pcts  至15.7%，其中管理費(fèi)用率同比-0.1pct  至3.2%；銷售費(fèi)用率同比+0.2pct  至13.8%，主要為促進(jìn)銷售增長而持續(xù)增加費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.2pcts  至-1.3%，主要系本期匯兌收益增加。未來來看，公司仍處于大投入周期中，預(yù)計(jì)隨宏觀局勢變化投入增長會(huì)有所放緩，但仍處于費(fèi)用擴(kuò)張周期。此外，公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比-46.01%，  關(guān)聯(lián)科目應(yīng)收賬款占比進(jìn)一步增加，  同比+3.09pcts，主要源于項(xiàng)目制業(yè)務(wù)回款速度放緩。從公司內(nèi)部來看，管理層正持續(xù)進(jìn)行改革，進(jìn)一步推動(dòng)解決方案收入占比提升，預(yù)計(jì)未來公司財(cái)務(wù)情況加速向長周期模式轉(zhuǎn)變。
        行業(yè)需求仍在，持續(xù)看好公司未來發(fā)展。安防行業(yè)短期內(nèi)景氣度下降主要源于國內(nèi)外不確定的宏觀因素，但長期來看行業(yè)空間仍在，被抑制的需求只是延后而并非消失，待不確定因素消除后預(yù)計(jì)相關(guān)需求仍會(huì)繼續(xù)助推行業(yè)發(fā)展。公司層面來看，公司目前仍處于搶占市場份額階段，收入端仍保持高增速，利潤端增速不及收入主要源自競爭格局變化及宏觀因素影響。
        我們預(yù)計(jì)未來宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)后，公司毛利率水平有望迎來好轉(zhuǎn)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度下滑，中美貿(mào)易爭端升級，公司內(nèi)部改革不及預(yù)期盈利預(yù)測、估值及投資評級。當(dāng)前來看公司估值18  年約13  倍，往后看短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在宏觀及貿(mào)易爭端層面，長期看若宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)完全釋放，則股價(jià)會(huì)迎來修復(fù)，長期仍堅(jiān)定看好。由于短期內(nèi)宏觀政策仍具不確定性，我們小幅下調(diào)公司2018-2020  年EPS  預(yù)測至0.89/1.03/1.22  元（之前為0.99/1.3/1.71  元），仍持續(xù)看好其長期發(fā)展，給予2018  年15  倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.35  元，維持“增持”評級。