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公司預(yù)計(jì)全年凈利潤增速區(qū)間位于0-15%之間。
        評(píng)論：
        三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收150.31億元，同比增長28.21%。歸母凈利潤15.64億元，同比增長8.25%。位于中報(bào)預(yù)測(cè)的0-15%增速區(qū)間中值偏上，符合預(yù)期。對(duì)應(yīng)到三季度單季營收52.17億元，同比增長22.50%，相比半年報(bào)有所放緩。毛利率36.1%，環(huán)比二季度略升1個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于海外市場毛利率改善。但公司費(fèi)用率偏高，使得凈利潤僅錄得4.39%的同比增長。
        同時(shí)值得注意的是，公司三季度末應(yīng)收票據(jù)及賬款總額為117.24億元，同比增長31.77%，相比中報(bào)亦增長了8.57億元。應(yīng)收賬款較高一定程度上影響了公司的現(xiàn)金流，三季度單季現(xiàn)金流為-5.71億元。
        三季度研發(fā)費(fèi)較高，助力“城市之心”戰(zhàn)略落地：公司三季度單季研發(fā)費(fèi)用高達(dá)6.47億，同比增長56.09%。單季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)12.4%，而上半年僅為8.82%。得益于研發(fā)費(fèi)用的高投入，大華在產(chǎn)品創(chuàng)新上有突破。此前公司于6月發(fā)布國內(nèi)首家采用自研AI芯片的經(jīng)濟(jì)型人臉攝像機(jī)，而近期更是進(jìn)一步推出“城市之心”戰(zhàn)略。
        “大華HOC城市之心”是以全感知、全智能、全計(jì)算、全生態(tài)為能力支撐的智慧城市發(fā)展引擎，實(shí)現(xiàn)面向城市級(jí)、行業(yè)級(jí)和民用級(jí)構(gòu)建“1個(gè)平臺(tái)、2個(gè)中心、N類應(yīng)用”（1+2+N）的新型智慧城市架構(gòu)。圍繞“城市之心”，大華開發(fā)了一系列全新產(chǎn)品，如睿界?雙4M超星光槍球一體化攝像機(jī)；睿界?6400W守望者；睿思?智能安檢一體機(jī)和智能安檢服務(wù)器；睿謀系列結(jié)構(gòu)化系列服務(wù)器等。
        我們認(rèn)為“城市之心”戰(zhàn)略體現(xiàn)了公司在智慧城市建設(shè)領(lǐng)域的整體解決方案能力。未來伴隨著“城市之心”戰(zhàn)略的不斷完善，公司解決方案營收占比有望持續(xù)提升，進(jìn)而優(yōu)化毛利。
        公司全年指引平穩(wěn)，關(guān)注雪亮工程落地進(jìn)展：公司展望全年歸母凈利潤區(qū)間23.79億-27.36億，同比增速0-15%。由于去年四季度業(yè)績基數(shù)較高，同時(shí)國內(nèi)去杠桿，海外貿(mào)易摩擦等因素仍持續(xù)，使得公司業(yè)績指引較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為，公司目前海外業(yè)務(wù)有所改善，而國內(nèi)業(yè)務(wù)則需密切關(guān)注雪亮工程的落地進(jìn)展。如相關(guān)工程在年內(nèi)落地，則公司全年增速有望達(dá)到預(yù)期中值偏上水平。
        投資建議：整體來看，今年以來安防行業(yè)面臨了較為復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境。國內(nèi)去杠桿，使得政府業(yè)務(wù)增速放緩，雪亮工程落地速度也有所延后。而中美貿(mào)易摩擦、超低端產(chǎn)品投放、匯率波動(dòng)等，亦不同程度地影響了公司海外業(yè)務(wù)的營收增速及毛利率表現(xiàn)。但考慮到安防是地方政府維穩(wěn)治安的重要工具，是剛性需求。海外的非美國市場仍有極大的發(fā)展空間。同時(shí)在智慧城市的推動(dòng)下，AI解決方案的滲透率也有望逐步提升，所以我們依舊看好安防產(chǎn)業(yè)龍頭的發(fā)展。而大華股份的股價(jià)前期回調(diào)幅度較大，已經(jīng)相對(duì)低估。預(yù)計(jì)公司18/19/20  年的  EPS  分別為0.90/1.04/1.29元，分別為12.7/10.9/8.8倍，我們基于對(duì)公司未來成長性判斷，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣下行，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，匯率波動(dòng)影響。