>> 長江證券-華帝股份(002035)成長核心邏輯確立，經(jīng)營否極泰來可期-190225
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森，孫珊 |
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四季度公司營收同比小幅回落，主要原因為公司主動進(jìn)行渠道庫存清理，隨著渠道庫存及營收基數(shù)逐步下行，公司后續(xù)營收增速中樞環(huán)比逐季回升較為確定。
地產(chǎn)影響邊際改善，廚電行業(yè)否極泰來：雖然目前對2019 年商品房銷售預(yù)期仍不容樂觀，但考慮到一二線城市商品房銷售增速自2018 年二季度起環(huán)比持續(xù)改善，按照滯后3-4 季度反應(yīng)到廚電銷售推算，預(yù)期廚電行業(yè)景氣度有望在今年上半年迎來邊際改善；且三四線城市前期已銷售未交付新房有望于2019 年逐步迎來交付，后續(xù)地產(chǎn)交付表現(xiàn)大概率優(yōu)于銷售端并帶動年內(nèi)廚電行業(yè)需求表現(xiàn)好于市場預(yù)期，綜合影響下廚電行業(yè)終端需求有望逐步企穩(wěn)回升，行業(yè)龍頭經(jīng)營表現(xiàn)否極泰來可期。
盈利能力明顯提升，成長核心邏輯確立：公司全年歸屬凈利率同比大幅提升2.32pct 至11.22%，其中四季度同比提升4.46pct 至16.47%，創(chuàng)歷史單季度新高，預(yù)計主要原因為四季度原材料成本端壓力明顯減緩及前期公司計提費用較為充分。后續(xù)考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級、生產(chǎn)效率提升及原材料紅利顯現(xiàn)，2019 年公司毛利率提升趨勢確定；且伴隨費用投入逐步精細(xì)化、合理化且規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司期間費用率也趨于下滑，總體來看公司盈利能力仍將處于上行通道，成長核心邏輯依舊確立。
估值仍處于底部，或為配置較好時機(jī)：2018 年公司收入端雖有承壓，但盈利能力明顯提升帶動其業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)較好增長；后續(xù)基于一二線地產(chǎn)銷售小幅改善及三四線集中交付，廚電行業(yè)景氣或好于市場預(yù)期，且公司仍處于經(jīng)營周期向上階段，品牌高端化、品類多元化及利潤率提升均將帶動業(yè)績實現(xiàn)較好增長；近期公司股價雖有反彈，但估值仍處于歷史較低水平，與基本面匹配優(yōu)勢顯著；預(yù)計公司19、20 年EPS 為0.98、1.18 元，對應(yīng)目前股價PE 分別11.10 及9.24 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1、終端需求不及預(yù)期；2、房地產(chǎn)銷售增速快速下行；3、行業(yè)競爭加?。?、原材料價格快速上行。
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