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        點(diǎn)評(píng)：
        1  、票房穩(wěn)定增長(zhǎng)，快速擴(kuò)張業(yè)績(jī)承壓：2018  年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.01億元，YOY+6.59%，歸母凈利潤(rùn)12.93  億元，YOY-14.72%；18Q4  對(duì)應(yīng)營(yíng)收31.96  億元，YOY+5%，歸母凈利潤(rùn)2440  萬(wàn)元，YOY-90.3%。Q4  業(yè)績(jī)下滑較多，主要系：（1）18Q4  新增28  家影院，成本費(fèi)用快速增長(zhǎng)；（2）18Q4  受內(nèi)容質(zhì)量等因素影響，公司票房約15  億，YOY-7%，低于預(yù)期；（3）17Q4計(jì)提處置可供出售金融資產(chǎn)的投資收益1.08  億，造成利潤(rùn)基數(shù)較高。
        2  、19  年或迎市占率拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)向上彈性較大：18  年全國(guó)票房609.76  億元，YOY+9%，隨著可支配收入、內(nèi)容質(zhì)量的提升，居民觀影頻率、觀影人群仍有拓展空間。截至18  年底，全國(guó)有銀幕60079  塊，YOY+18%，銀幕增速已處于下行區(qū)間，影院行業(yè)出清速度加快；公司資金充足且儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，計(jì)劃未來(lái)幾年每年新增80-100  家影院，其中40-50  家位于萬(wàn)達(dá)物業(yè)，擴(kuò)張有望快于全國(guó)銀幕增速，且經(jīng)營(yíng)效率好于全國(guó)平均，19  年票房或能跑贏大盤(pán)，迎來(lái)市占率拐點(diǎn)。此外非票業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)較深，業(yè)績(jī)向上彈性較大。
        3  、定增方案過(guò)會(huì)，打造泛娛樂(lè)平臺(tái)型公司：定增方案獲證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)。此次收購(gòu)標(biāo)的包含電影、電視劇、游戲三大業(yè)務(wù)。公司目標(biāo)是圍繞“會(huì)員+”及“360°IP”戰(zhàn)略，打造泛娛樂(lè)平臺(tái)型公司，在此戰(zhàn)略指導(dǎo)下建成集院線終端、傳媒營(yíng)銷、影視IP、線上業(yè)務(wù)、影游互動(dòng)為一體的五大業(yè)務(wù)平臺(tái)。通過(guò)縱向產(chǎn)業(yè)鏈布局上市公司體內(nèi)院線發(fā)行、電影放映、衍生品等業(yè)務(wù)，與萬(wàn)達(dá)影視的電影投資、制作和發(fā)行業(yè)務(wù)形成有效聯(lián)動(dòng)；通過(guò)橫向布局影視及游戲兩大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“360°IP”戰(zhàn)略，打造真正的國(guó)民級(jí)IP。
        4  、既往收購(gòu)顯示出較強(qiáng)的投后管理能力，收購(gòu)后的協(xié)同及賦能值得期待公司上市后的幾次重大收購(gòu)包括Hoyts、影時(shí)尚、時(shí)光網(wǎng)，收購(gòu)后標(biāo)的公司均獲得了較好的發(fā)展。標(biāo)的公司萬(wàn)達(dá)影視于2016  年4  月收購(gòu)互愛(ài)互動(dòng)，2017  年5  月收購(gòu)新媒誠(chéng)品，兩家公司被收購(gòu)后從業(yè)績(jī)到資源獲取能力同樣獲得了較大的提升，后續(xù)在如《唐探》等大IP  開(kāi)發(fā)中的協(xié)同值得期待。
        5、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：不考慮收購(gòu)，我們調(diào)整公司2018-2020  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為12.93/14.33/16.45  億元，對(duì)應(yīng)EPS  為0.73/0.81/0.93  元/股，對(duì)應(yīng)PE  為32/28.9/25.1X?？紤]收購(gòu)，2018-2020  年備考凈利潤(rùn)分別為20.2/22.8/26.7  億元，對(duì)應(yīng)PE  為24/21/18X。公司電影產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，泛娛樂(lè)平臺(tái)已初具形態(tài)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)、核心人員流失、行業(yè)監(jiān)管、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、整合和管理、商譽(yù)減值、票房增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、估值中樞下滑等風(fēng)險(xiǎn)。