▍1月入住率受春節(jié)季節(jié)性影響下滑，房價(jià)繼續(xù)增長，RevPAR略降。錦江股份旗下國內(nèi)酒店2019年1月平均RevPAR 134.80元（-2.5% vs. 12月+4.5%），ADR 195.56元（+7.2% vs. 12月+9.2%），Occ 68.93%（-6.9pcts vs. 12月-3.4pcts）。其中中高端酒店平均RevPAR182.98元（-9.6% vs. 12月-3.4%），ADR 250.56元（+0.9% vs. 12月+2.2%），Occ 73.03%（-8.5pcts vs. 12月-4.6 pcts）；經(jīng)濟(jì)型酒店平均RevPAR 97.76元（-8.9% vs. 12月-2.2%），ADR 148.62元（+1.2%vs.12月+3.8%），Occ 65.78%（-7.3 pcts vs. 12月-4.3pcts）。我們認(rèn)為1月錦江Occ下滑顯著主要是因?yàn)?9年春節(jié)相對于18年提前，對一月份的酒店行業(yè)需求造成影響。由房價(jià)持續(xù)增長可判斷整體酒店需求相對穩(wěn)定。 ▍門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2019年1月公司凈開酒店67家（其中中高端凈開82家，經(jīng)濟(jì)型凈開-15家）；截至2019年1月底，酒店總數(shù)達(dá)到7510家，中高端占比達(dá)到33.9%（截至12月底33.1%）。1月Pipeline酒店減少27家（其中凈增中端pipeline 0家，凈減經(jīng)濟(jì)型pipeline 27家）；截至2019年1月，公司旗下共有3428家酒店已經(jīng)簽約但尚未開業(yè)，其中中高端酒店2486家，占比72.5%。 ▍公司1月的經(jīng)營數(shù)據(jù)由于春節(jié)因素?cái)_動(dòng)參考意義有限，預(yù)計(jì)整體趨勢維持穩(wěn)定。酒店行業(yè)1-2月份受春節(jié)影響波動(dòng)較大，建議關(guān)注3月經(jīng)營數(shù)據(jù)（更能夠預(yù)示全年經(jīng)營趨勢）?；久娣矫?，不可否認(rèn)酒店行業(yè)確對經(jīng)濟(jì)敏感，但由于加盟比例持續(xù)提升、中端酒店占比提升，有限服務(wù)酒店板塊的周期效應(yīng)實(shí)已減弱，但股價(jià)表現(xiàn)仍呈現(xiàn)強(qiáng)周期性，導(dǎo)致估值波動(dòng)過度。我們預(yù)計(jì)19Q2前RevPar增長仍有放緩，但趨勢已趨于平緩。行業(yè)當(dāng)前估值已較低，具備配置價(jià)值。 ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期，新開門店低于預(yù)期等。 ▍投資建議：維持2018-2020 年EPS預(yù)測分別為1.12/1.25/1.42元，現(xiàn)價(jià)（24.81元）對應(yīng)18-20年P(guān)E22/20/17倍，EV/EBITDA11/10/8倍。公司酒店資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，長期整合彈性空間廣闊，維持“增持”評級(jí)。
