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        快運(yùn)聚焦中高端，行業(yè)整合帶來想象空間
        快運(yùn)市場(chǎng)市場(chǎng)空間大，目前正處于加速整合期，吸引資本不斷流入，近年來順豐、順心、中通、韻達(dá)相繼切入快運(yùn)市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。德邦主營(yíng)中高端快運(yùn)市場(chǎng)，其精準(zhǔn)系列產(chǎn)品在時(shí)效服務(wù)保障的基礎(chǔ)上相較順豐具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且該價(jià)格優(yōu)勢(shì)是德邦精細(xì)化管理的直營(yíng)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)帶來的，短期內(nèi)具備不可復(fù)制性。在中低端市場(chǎng)，行業(yè)快速整合帶來想象空間，具備低成本基因的公司更具競(jìng)爭(zhēng)力，德邦想要參與分割中低端市場(chǎng)的大蛋糕，仍需不斷降低自身服務(wù)成本，提升運(yùn)力上限來做好迎接市場(chǎng)整合的準(zhǔn)備。
        逆流而上切入大件快遞，新業(yè)務(wù)培育期高速增長(zhǎng)
        大件快遞是使用快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)送的快遞，其需求可劃分為兩部分：①存量需求：隨著市場(chǎng)細(xì)分和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，部分快遞、快運(yùn)需求逐漸轉(zhuǎn)化為大件快遞；②增量需求：大件電商是大件快遞的重要?jiǎng)恿Γ錆B透率仍有較大提升空間，大件電商的快速發(fā)展將為大件快遞提供強(qiáng)動(dòng)力。德邦是最早切入大件快遞市場(chǎng)的玩家，其產(chǎn)品定位明確，業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富。中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié),德邦完善的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)可以保證時(shí)效和低成本，配送環(huán)節(jié)，直營(yíng)模式保障了服務(wù)品質(zhì)。目前德邦大件快遞業(yè)務(wù)仍處于培育期，業(yè)務(wù)量保持高速增長(zhǎng)且毛利轉(zhuǎn)負(fù)為正，有望釋放業(yè)績(jī)。
        業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，大件快遞決定估值吸引力
        近年來德邦業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018H1大件快遞業(yè)務(wù)在收入占比44%情況下仍保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。估值方面，2019年保守、中性、積極預(yù)期下，德邦總市值分別為161.30、188.61、215.93億，目前（2019.02.28）德邦市值175億，積極預(yù)期下仍有23%的提升空間。
        投資建議
        預(yù)計(jì)德邦快遞2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為225.49億元、266.29億元、308.44億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)7.02億元、8.81億元、11.28億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE為20.29倍、16.16倍、12.63倍
        首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)
        風(fēng)險(xiǎn)提示：惡性價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)，人工成本超預(yù)期上漲，大件電商市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，事業(yè)合伙人網(wǎng)點(diǎn)停擺