>> 廣發(fā)證券-德邦股份(603056)聚焦大件快遞，靜候盈利改善-181229
| 上傳日期： |
2019/1/1 |
大小： |
1448KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
關(guān)鵬 |
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直營+事業(yè)合伙人的經(jīng)營模式下，德邦的經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)迅速擴張至10641 個，隨著外請車策略的引入，公司總運輸車輛達到了10747 輛，經(jīng)營規(guī)模、效率都得到了相應(yīng)的提升，綜合競爭力不斷增強，繼續(xù)保持零擔(dān)龍頭地位。
擇壁壘更高的高端小票賽道，盈利能力比肩快遞
零擔(dān)和整車都是集中度極低的市場，行業(yè)增速平穩(wěn)但整體盈利水平低。德邦側(cè)重于高端小票零擔(dān)，品牌溢價較高，在價格競爭中韌性較強。
近兩年，公司零擔(dān)貨量增長平穩(wěn)，毛利率保持在20%上下，其優(yōu)勢產(chǎn)品精準(zhǔn)卡航/城運的毛利率高達25%以上，可與順豐時效件毛利率比肩。德邦零擔(dān)在定價、盈利能力上都表現(xiàn)出了較強的競爭優(yōu)勢。
整車業(yè)務(wù)以價易量成效有限，將進一步向精細化增長轉(zhuǎn)變
大客戶戰(zhàn)略下，整車貨物的單票重量提升到了平均每單17 噸。單票重量越高，噸公里價格越低，加之公司不斷讓利于客戶，整車?yán)麧櫬食掷m(xù)下滑至2017Q1-3 的3%，以價易量策略對利潤的邊際效應(yīng)越來越低。目前整車正處在調(diào)整期，未來將進一步向精細化增長轉(zhuǎn)變。
定位高性價比重貨快遞，成本端優(yōu)化將帶來較大利潤彈性
據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，中國大件快遞配送市場規(guī)模已經(jīng)達到2100 億元，未來五年將繼續(xù)以高于10%的增速增長。德邦結(jié)合重貨配送優(yōu)勢精準(zhǔn)聚焦于大件快遞，在價格和服務(wù)質(zhì)量上都有較強的競爭力。目前，德邦大件快遞的毛利率還相對較低，主要源于人力成本較高，隨著自動化設(shè)備上線，人力成本有望進一步優(yōu)化，預(yù)期將帶來較大的利潤彈性。
投資建議：快遞業(yè)務(wù)增長較快，成本管控帶來增利效應(yīng)
公司快遞增速高于同行，品牌溢價帶來了較強議價能力，未來將進一步受益于運營與成本優(yōu)化的提升。預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.69、0.83與0.99 元，按最新收盤價計算對應(yīng)PE 分別為24.02x、20.05x 和16.68x。德邦采用直營模式，定位高端，與順豐可比性較強。快運盈利性低于快遞，公司快運占比較順豐更高，估值較順豐有一定折價；而另一方面，德邦的快遞業(yè)務(wù)增速較快，運營與成本正不斷優(yōu)化，成本端改善將帶來較大的利潤彈性。綜合考慮，對德邦在順豐約33 倍PE 基礎(chǔ)上折價20%，德邦PE 約27 倍，對應(yīng)2018年0.69 元/股的EPS，公司合理價值為18.63 元/股。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電商增速大幅下滑；人工等成本大幅上漲；價格戰(zhàn)加劇
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