>> 長江證券-奧瑞金(002701)經(jīng)營情況趨穩(wěn)，利潤仍有提升空間-190228
| 上傳日期： |
2019/3/1 |
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| 316KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
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從行業(yè)端看，2018 年軟飲料/啤酒產(chǎn)量同比增長6.9%/0.5%，且受啤酒罐化率提升驅(qū)動，預(yù)計金屬包裝需求逐步提升；從公司端看，三片罐業(yè)務(wù)受益于紅牛商標事件階段性解決（2018 年，紅牛母公司華彬飲品銷售額達226.8 億元同比增長 13%），公司三片罐業(yè)務(wù)逐步恢復；同時，伴隨咸寧工廠產(chǎn)能利用率逐步提升疊加二片罐行業(yè)提價，預(yù)計二片罐業(yè)務(wù)對收入亦有正向貢獻。其中，單四季度，收入同比增長6.41%至19.25億元，增速略有放緩或受到紅牛停產(chǎn)檢修影響。
或受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及非經(jīng)常性損益項目影響，公司利潤率略有承壓。公司全年凈利潤同增1.66%，低于收入增長，尤其是單四季度，公司歸屬凈利潤同比下降74.11%，歸屬凈利率同比下降2.17pct?？紤]金屬包裝作為相對同質(zhì)產(chǎn)品，2017 和2018 年，無論二片罐或三片罐，單品利潤率維持相對穩(wěn)定。我們判斷，公司四季度盈利之所以出現(xiàn)大幅下滑，或受到資產(chǎn)減值損失等非經(jīng)常性損益及低毛利二片罐占比提升影響。通常每年四季度會存在大額資產(chǎn)減值損失計提，2015-2017 年公司單四季度資產(chǎn)減值損失計提分別為0.96/1.50/0.43 億元，占當期收入比重6.32%/7.58%2.37%；同時，公司新增產(chǎn)能主要是凈利率相對較低的二片罐產(chǎn)品，二者或?qū)Ξ斊趦衾麧櫬蕩頂_動。
公司是 A 股金屬包裝龍頭，收購波爾完成后，其二片罐、三片罐產(chǎn)能均為行業(yè)領(lǐng)先。堅定執(zhí)行大客戶戰(zhàn)略，未來或享受下游集中度提升紅利。同時，公司亦充分利用大包裝綜合服務(wù)優(yōu)勢，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，不斷降低對單一客戶的業(yè)務(wù)依賴。伴隨本輪整合波爾亞太，二片罐行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，同時受益于紅牛事件趨良及原材料成本下行趨勢，盈利逐步向好，我們預(yù)計公司2018-2020 年基本EPS 為0.30/0.36/0.45 元，對應(yīng)PE為17/14/12 倍，業(yè)績估值仍具備較強性價比，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 行業(yè)風險：產(chǎn)能大幅擴張下，行業(yè)供需格局迅速惡化；
2. 公司風險：收購具有不確定性，紅牛商標案件具有不確定性。
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