>> 招商證券-伊利股份（600887）Q4業(yè)績超預期，堅實沖擊千億-190302
| 上傳日期： |
2019/3/4 |
大?。?/td>
| 1563KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
展望19 年，公司收入目標+13%，業(yè)績目標微增，19 年堅定沖擊千億，料核心產(chǎn)品增長及份額提升仍將延續(xù)，同時近年來對鄉(xiāng)鎮(zhèn)村服務體系的持續(xù)搭建，及渠道基礎建設立足長遠，為未來持續(xù)增長奠定堅實基礎。我們預計19-21 年EPS 為1.14、1.27、1.6，對應增速8%、11%、26%，給予19 年25XPE，29 元目標價，“強烈推薦-A”評級。
Q4 毛利率拉動凈利潤超預期，18 實現(xiàn)激勵目標振奮收官。18 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入795.53 億元，增長 16.89%，凈利潤 64.52 億元，增長 7.48%。達成年初規(guī)劃的收入利潤增速目標，并順利實現(xiàn)股權激勵目標（15 年扣非凈利潤的1.45X），內(nèi)部凝聚力將進一步強化。其中Q4 收入增長16.9%，歸母凈利潤增長30.9%，扣非凈利增長55%，收入符合略超市場預期，毛利率和凈利增長顯著超過市場預期，主因系：1）液奶減緩促銷，2）Q4 奶粉業(yè)務高增3）春節(jié)錯期拉動產(chǎn)品結構提升等。
18 回顧：核心單品、高端產(chǎn)品快速發(fā)展，渠道下沉市占率優(yōu)勢夯實，各項指標保持“優(yōu)等生”標準。報告期內(nèi)，結構升級對抗成本上行，毛利率提升0.5%至38.27%；銷售費用率提升2%至24.85%，廣告宣傳費增長27.5 億，占銷售費用增加額42 億的65%。規(guī)模效應下管理費用率繼續(xù)下行1%至3.75%。歸母凈利率弱化0.8%，周轉率提升，加權平均ROE為24.33%。節(jié)點經(jīng)營良好，Q4 銷售回款增長提速20.3%，預收賬款小幅提升，料與春節(jié)備貨期提前10 天有關。
19 展望：明確目標管理+高凝聚力，高效沖擊千億目標。2019 年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入 900 億元（同比增長13%），利潤總額 76 億元（同比微增）。19 年為公司2020 年實現(xiàn)千億營收目標的關鍵沖刺年，從目標設置來看，公司或將實現(xiàn)目標規(guī)模作為經(jīng)營核心，通過明確的目標管理、有效的激勵機制，來維持高效經(jīng)營。利潤目標增速設置不高，猜測原因系公司在19 關鍵年份，為達到戰(zhàn)略目標，不做過多利潤考核，可以使得費用投放更加游刃有余，以應對復雜的經(jīng)濟、競爭環(huán)境，但不排除需求較好情況下自然的利潤釋放。
液奶：常溫繼續(xù)收割市場，低溫加速跑馬圈地。常溫業(yè)務仍保持穩(wěn)健增長和市場收割，草根調(diào)研反饋開年備貨、動銷良好，庫存與去年同期持平。盈利方面，上游溫和上漲的情況下，我們預計價格促銷有望減緩，節(jié)約下的費用，可進行市場基礎設施投放和品牌建設，幫助公司渠道下沉及收割市場。低溫業(yè)務市場格局分散，公司仍奮力提升份額，在較高增長目標下，預計盈利能力仍然不容樂觀。
奶粉：需求或放緩，疊加行業(yè)競爭可能加劇，盼伊利發(fā)力突出重圍。19 年為行業(yè)關鍵年，需求（人口）、競爭格局更加復雜，但國產(chǎn)奶粉有望加速突圍，盼伊利夯實地位，并通過規(guī)模效應提升盈利質(zhì)量。
康飲：團隊建設基本到位，迎接多元板塊元年。渠道反饋康飲事業(yè)部團隊積極組建，今年將以暢意為拳頭產(chǎn)品，以產(chǎn)品成長凝聚團隊，期待板塊多元元年有更大突破。
投資建議：買入千億企業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局，3 年復合收益率15%，維持強烈推薦。我們認為，比單Q4 利潤增速超預期，更重要的是股權目標激勵達成，對整體氣勢的帶動，年報彰顯了管理層達成千億目標的決心，龍頭風范盡顯。19-20 年圍繞五強千億目標，公司在成本上漲、競品實力增強、低溫及奶粉格局尚不清晰、新業(yè)務擴張環(huán)境下，利潤釋放節(jié)奏或存在不確定，但拉長時間，我們認為2021 年很有可能進入利潤釋放年，原因系：1）經(jīng)過18-20年三年左右的上行周期，20-21 年可能進入提價年，或者原奶價格掉頭向下節(jié)點年，從歷史數(shù)據(jù)來看，在原奶上行末年公司提價或原奶價格下行元年，公司盈利往往迅速強化（如13-14 年）；2）達成中期目標后，費用有望階段性減緩；3）在規(guī)模提升情況下，公司盈利恢復到16 年的9.4%左右合情合理。假設21 年實現(xiàn)1000 億以上收入，9.5%盈利，給予21 年25XPE，2400 億三年目標市值，則對應年化15%復合收益，疊加每年2-3%股息率，收益空間依然不錯。我們預計19-21 年EPS 為1.14、1.27、1.60，對應增速8%、11%、26%，給予19
|
|
