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        ▍上周行情：上周石油石化板塊上漲  4.44%，漲跌幅位列中信行業(yè)第  23  位；板塊漲幅前  5  公司：藍(lán)焰控股（6.49%）、光正集團(tuán)（3.84%）、寶利國(guó)際（3.58%）、康普頓（3.46%）、榮盛石化（1.43%）。上周布倫特、WTI  油價(jià)收  65.00  美元/桶、55.75  美元/桶，周環(huán)比-3.17%、-1.92%。
        ▍行業(yè)跟蹤：國(guó)際油價(jià)調(diào)整、下游需求待恢復(fù)兩大因素令板塊短期或承壓。但是石化產(chǎn)品中  PTA  盈利開始回升、丙烯酸盈利延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，部分產(chǎn)品開工率明顯回升讓我們看到了  2  季度行業(yè)盈利改善的希望。
        ▍本周分析：從廣西石化看恒力石化盈利前景：廣西石化是典型全加氫、短流程、燃料型煉廠；恒力石化項(xiàng)目也是民營(yíng)煉化中全加氫項(xiàng)目。兩者差異主要在公用配套和下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面。主要對(duì)比如下：
        1）廣西石化：加工低硫+高硫高酸原油，原油  100%進(jìn)口自俄羅斯、中東等國(guó)家。主要裝置：常減壓  1000  萬(wàn)噸、350  萬(wàn)噸催化重整、220  萬(wàn)噸蠟油加氫裂化、220  萬(wàn)噸連續(xù)重整、20  萬(wàn)噸聚丙烯、400  萬(wàn)噸渣油加氫脫硫、200  萬(wàn)噸柴油加氫改制、100  萬(wàn)噸催化汽油加氫脫硫、26  萬(wàn)噸硫磺回收、10  萬(wàn)噸  mtbe、40  萬(wàn)噸石腦油異構(gòu)化、80  萬(wàn)噸航煤加氫等，合計(jì)  1000  萬(wàn)噸加氫規(guī)模。產(chǎn)品包括（單位:萬(wàn)噸-估算）：汽油  320、柴油  360、航煤  120、液化氣  60、芳烴50、瀝青  50、其他  20、聚丙烯  20（分離自液化氣）。配套：210  萬(wàn)噸原油碼頭、14  萬(wàn)方天然氣制氫等。
        2）恒力石化：加工中東中重質(zhì)原油。主要裝置：常減壓  2*1000  萬(wàn)噸、750萬(wàn)噸蠟油加氫裂化、600  萬(wàn)噸渣油加氫裂化、140  萬(wàn)噸溶劑脫瀝青、450  萬(wàn)噸輕烴回收、50  萬(wàn)噸異構(gòu)化、60  萬(wàn)噸潤(rùn)滑油異構(gòu)脫蠟、600  萬(wàn)噸柴油加氫、450萬(wàn)噸芳烴聯(lián)合、200  萬(wàn)噸航煤加氫、43  萬(wàn)噸聚丙烯、100  萬(wàn)噸液化氣脫氫、73  萬(wàn)方氫氣提濃（psa），合計(jì)  2300  萬(wàn)噸加氫規(guī)模。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（單位:萬(wàn)噸）：PX434，苯  97、石腦油  163、汽油  461、柴油  161、航空煤油  371、液化氣65、聚丙烯  44、醋酸  35、潤(rùn)滑油  54、硫磺  52、重芳烴  13。配套：50  萬(wàn)方煤制氫、30  萬(wàn)噸碼頭、自備燃煤電廠。
        ▍預(yù)計(jì)兩者盈利差異來(lái)自：
        1.公用工程：1）制氫：煤和天然氣制氫噸油成本差異  15-20  元，合計(jì)  3-4  億；2）碼頭：30  萬(wàn)噸碼頭較  10  萬(wàn)噸碼頭節(jié)約  8-10  億；3）電力：自有電廠節(jié)約1-2  億。
        2.退稅：增值稅和所得稅地方留存部分返還  15-30  億（與收入和盈利相關(guān)）。
        3.工藝端：1）現(xiàn)金加工費(fèi)：加氫量大、復(fù)雜系數(shù)高成本略高，預(yù)計(jì)恒力石化加工成本高  20-30  元/噸，約  4-6  億；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：芳烴產(chǎn)量高，2018  年成品油價(jià)格較芳烴價(jià)格低  600  元/噸（不含稅），加權(quán)貢獻(xiàn)產(chǎn)品售價(jià)高  150  元，合計(jì)  30  億。
        ▍結(jié)論：測(cè)算恒力石化應(yīng)該比廣西石化多賺  53-70  億，即  17-18  年模擬  78-100億；考慮投產(chǎn)初期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，假設(shè)每噸  px  少掙  500  元，整體少賺  20  個(gè)億，模擬凈利潤(rùn)  60-80  億。排除油價(jià)大幅下跌帶來(lái)庫(kù)存損失的影響，恒力股份市值具備較高安全墊。
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