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        評論：
        維持增持。訂單增速望持續(xù)攀升，債轉(zhuǎn)股/永續(xù)債助資產(chǎn)負(fù)債率降低；持續(xù)受益政策寬松；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率上行；滯漲明顯，估值低、倉位低，維持2018/19  年EPS0.81/0.93  元，增速16%/14%，維持目標(biāo)價(jià)10.02元，對應(yīng)2019  年11  倍PE，維持增持。
        訂單增速望持續(xù)攀升，債轉(zhuǎn)股/永續(xù)債助資產(chǎn)負(fù)債率降低。1)2018  年新簽訂單增速9%，其中Q4  增速12%，單季增速大幅回升(Q2/Q3  增速6%/-6%)，政策寬松效果逐步顯現(xiàn)?？紤]到目前川藏鐵路雅林段已在設(shè)計(jì)中，該段總投資望達(dá)2700  億，2019  年部分工程有望招標(biāo)；發(fā)改委恢復(fù)對軌交的審批后已批復(fù)項(xiàng)目總投資超萬億，且大多尚未招標(biāo)，需求釋放有望帶動(dòng)公司訂單持續(xù)攀升。2)2018  年12  月6  日債轉(zhuǎn)股獲國資委批復(fù)；2018  年公司獲準(zhǔn)發(fā)行不超200  億公司債，目前已發(fā)行110  億永續(xù)債/30  億一般債，有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率，并為承接投資類訂單打開空間。
        政策寬松逐步反映至執(zhí)行層面，基建投資望加速上行。1)此次聚焦補(bǔ)短板，政策傳導(dǎo)時(shí)滯較長，故2018H2  基建投資反彈力度有限。隨著政策逐步執(zhí)行，基建投資有望于2019Q2-Q3  進(jìn)入加速回升期，單季增速望回升至10%。2)1  月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期；國常會(huì)強(qiáng)調(diào)新增地方債限額盡快發(fā)行，1-2  月地方債發(fā)行7821  億；中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2019  年要進(jìn)一步穩(wěn)投資，我們認(rèn)為較為寬松的政策環(huán)境有望持續(xù)。
        業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化/PPP  項(xiàng)目優(yōu)中選優(yōu)助毛利率上行，材料價(jià)格上漲影響有限。1)2018  年市政新簽訂單增速(14%)高于鐵路/公路(5%/-11%)，該板塊毛利率較高(2018H1  市政毛利率9.3%，同期鐵路/公路毛利率4.9%/8.5%)，高毛利業(yè)務(wù)占比攀升助整體毛利率上行。2)結(jié)合國資委對央企承接PPP  項(xiàng)目回報(bào)率的要求及對資產(chǎn)負(fù)債率的管控，公司承接PPP  項(xiàng)目或?qū)?yōu)中選優(yōu)，PPP項(xiàng)目回報(bào)率有望提升。3)公司在投標(biāo)階段一般已考慮材料價(jià)格上漲因素；一些大型項(xiàng)目具有原材料調(diào)價(jià)機(jī)制，使材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)被部分分?jǐn)?；公司材料采購渠道豐富，議價(jià)能力較強(qiáng)，材料價(jià)格上漲等因素影響有限。
        基本面向好背景下滯漲明顯，估值低、倉位低。1)漲幅低：公司自2019  年以來上漲8%，遠(yuǎn)低于滬深300(同期漲幅26%)，明顯滯漲。2)估值低：預(yù)測公司2019  年凈利增速14%，對應(yīng)PE  為9  倍，估值低于滬深300(13%增速/11  倍)。3)倉位低：基金持倉僅0.4%(剔除央企ETF)，較2012  年來最高持倉(2.2%)尚有較大空間。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速快速下行、利率快速上行等