>> 國泰君安-建發(fā)股份(600153)更新報告-距8倍市盈率，有49％空間-190305
| 上傳日期： |
2019/3/6 |
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| 1662KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳金海，鄭武 |
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供應(yīng)鏈可持續(xù)增速 15%，房地產(chǎn)進入結(jié)算高峰期，一級土地開發(fā)持續(xù)兌現(xiàn)利潤。上調(diào)2018-20年EPS 預(yù)測1.61/1.79/2.04 元（原預(yù)測1.40/1.50/1.61 元），扣除一級土地開發(fā)和資產(chǎn)減值后的經(jīng)常性EPS 1.40/1.60/1.92 元。根據(jù)分部估值法和歷史平均PE 法，上調(diào)目標價至12.88 元（原目標價12 元）。
市場份額具備長期提升空間。供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)市場容量巨大，行業(yè)集中度持續(xù)提高。建發(fā)股份作為供應(yīng)鏈龍頭和中型房地產(chǎn)商，多年來持續(xù)提升市場份額。2010 年以來，競爭優(yōu)勢推動供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量和房地產(chǎn)銷售額快速增長，市場份額快速提高。
2018-20 年主業(yè)利潤增速15%。市場份額提升推動供應(yīng)鏈利潤可持續(xù)增速15%，房地產(chǎn)結(jié)算進入高峰期推動利潤高增長。此外，一級土地開發(fā)潛藏50 億凈利潤，有望陸續(xù)兌現(xiàn)。2018 年P(guān)E 處于2005 年的歷史低位水平。
悲觀預(yù)期修復(fù)，有望推動估值修復(fù)。一是鋼價遠期貼水大幅收窄，對大宗商品價格的悲觀預(yù)期修復(fù)；二是房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)，對房價和銷售的悲觀預(yù)期修復(fù)；三是中美貿(mào)易沖突緩和，對國際供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期修復(fù)。隨著悲觀預(yù)期修復(fù)，建發(fā)股份的估值也有望從歷史市盈率的最低位，逐步回升到長期市盈率中樞。
風(fēng)險提示。大宗商品價格大幅下跌，房地產(chǎn)銷售減少，房地產(chǎn)銷售價格大幅下降，房地產(chǎn)計提大額資產(chǎn)減值損失，融資成本繼續(xù)大幅增長。
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