>> 廣發(fā)證券-海信家電(000921)擬并表海信日立，有望充分受益中央空調(diào)行業(yè)發(fā)展紅利-190306
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
大?。?/td>
| 764KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
此舉將有利于提升公司資產(chǎn)、收入、現(xiàn)金流規(guī)模，并依托海信日立中央空調(diào)業(yè)務(wù)良好的盈利能力改善公司整體毛利率水平。
海信日立是國內(nèi)中央空調(diào)多聯(lián)機市場龍頭，為公司貢獻豐厚投資收益
海信日立于2003 年由海信集團與日立空調(diào)共同投資在青島建立，主營產(chǎn)品為多聯(lián)機，是中央空調(diào)市場份額占比最大且最具發(fā)展前景的子品類。根據(jù)《暖通中央空調(diào)》統(tǒng)計，2018 年多聯(lián)機市場規(guī)模已達到445 億，2015-2018 年行業(yè)復合增速高達18%。
依托日立在技術(shù)、產(chǎn)品、生產(chǎn)上的優(yōu)勢及海信在國內(nèi)渠道拓展管理的經(jīng)驗，海信日立已發(fā)展為國內(nèi)多聯(lián)機市場龍頭，《暖通中央空調(diào)》數(shù)據(jù)顯示旗下運營的海信、日立、約克三大品牌2018 年在多聯(lián)機市場合計零售額份額為19.5%，僅次于大金，連續(xù)多年位居多聯(lián)機行業(yè)第2，市場地位穩(wěn)固。
基于多聯(lián)機市場良好的成長性以及海信日立穩(wěn)定的行業(yè)龍頭地位，海信日立所貢獻的投資收益近年來已經(jīng)成為公司盈利的重要組成部分。2015-2017 年海信日立分別為公司貢獻投資收益3.97 億、5.71 億、7.32億，占公司歸母凈利潤比例為68%、52%、61%（2017 年歸母凈利潤剔除出售子公司寶弘物業(yè)產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益）。若此次并表完成，公司有望更充分的受益中央空調(diào)多聯(lián)機市場的發(fā)展紅利。
投資建議
雖然地產(chǎn)周期下行導致中央空調(diào)市場2018 年增速放緩，但由于家庭滲透率仍較低，我們依舊看好中央空調(diào)市場的長期發(fā)展前景，同時我們認為海信日立在多聯(lián)機領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢仍將保持。由于本次收購尚未完全結(jié)束，暫不考慮并表影響，我們預(yù)計2018—2020 年公司歸母凈利潤為14.6 億元、16.2 億元、18.0 億元。最新收盤價對應(yīng)2019 年估值為8.7xPE，目前仍低于家電行業(yè)平均水平，估值存在修復空間。但在地產(chǎn)后周期影響下公司傳統(tǒng)白電業(yè)務(wù)經(jīng)營能否改善及中央空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展短期內(nèi)仍有待觀察，給予公司合理價值11.90 元/股，對應(yīng)2019 年估值為10xPE，維持“增持”評級。
風險提示
中央空調(diào)滲透率提升不及預(yù)期；房地產(chǎn)銷售下行；終端消費持續(xù)羸弱。
|
|
