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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：零售持續(xù)推進(jìn)，對(duì)公有望突破，維持  19/20/21  年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為  12.04%/14.11%/14.21%，對(duì)應(yīng)  EPS1.57(+0.01)/1.80(+0.01)/2.06  元，BVPS14.24/15.88/17.75  元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)  8.34/7.28/6.35  倍  PE，0.92/0.82/0.74PB?；久嫦蚝茫险{(diào)目標(biāo)價(jià)至  17.09  元，對(duì)應(yīng)  19  年  1.20  倍  PB，增持。
        新的認(rèn)識(shí)：零售業(yè)務(wù)優(yōu)秀，突破要靠對(duì)公
        零售轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)。①總體持續(xù)推進(jìn)，18Q4  零售貢獻(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)、貸款占比均環(huán)比提升；②轉(zhuǎn)型進(jìn)退自如，尤其新一貸的新投放有意放緩節(jié)奏，顯示穩(wěn)健性；③信用風(fēng)險(xiǎn)可控，信用卡、新一貸、汽車(chē)貸款不良率環(huán)比分別+10bp、-3bp、-1bp，好于市場(chǎng)預(yù)期。
        息差環(huán)比顯著回升。18Q4  凈息差（日均）2.50%，環(huán)比+13bp。歸因負(fù)債成本率快速下行和零售貸款占比提升。預(yù)計(jì)未來(lái)息差仍有上升空間，得益于：①零售經(jīng)營(yíng)逐漸見(jiàn)效，個(gè)人貸款收益率首次企穩(wěn)，有望回升；②同業(yè)負(fù)債置換仍有空間，存量成本率高于市場(chǎng)利率。
        對(duì)公有望帶動(dòng)存款。18Q4  存款環(huán)比+0.7%，增長(zhǎng)仍有壓力。2019  年有望依靠對(duì)公緩解壓力。①預(yù)計(jì)  2019  年對(duì)公貸款將有恢復(fù)性增長(zhǎng)。原因是可轉(zhuǎn)債落地后資本約束有望緩解，且零售、對(duì)公貸款配比接近  6：4  的目標(biāo)比例。②對(duì)公貸款拉動(dòng)存款的能力顯著強(qiáng)于零售貸款。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期、零售風(fēng)險(xiǎn)抬頭、存款增長(zhǎng)乏力