>> 東興證券-中航電測（300114）事件點評：軍品放量在即，民品開拓效果已現(xiàn)-190307
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陸洲，王習 |
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公司一季度營收同比增長21.48%，歸母凈利潤同比增長37.38%；二季度營收同比增長19.64%，歸母凈利潤同比增長28.23%；公司三季度營收同比增長13.13%，歸母凈利潤同比增長28.82%。綜合全年考慮，公司營收增速在逐季降低，凈利潤也有同樣趨勢。
公司四季度營收表現(xiàn)尚可，但凈利潤與2017 年比有所減少。按照公司業(yè)績快報數(shù)據(jù)，2018 年四季度公司實現(xiàn)營收3.68 億元，同比2017 年增長8.5%，而歸母凈利潤只有2343 萬元，比2017 年的2638 減少了近3000 萬元。按照公司的收入確認規(guī)律，年底利潤增速低，不排除是軍品增長有些不及預期。公司2018 年一季度業(yè)績同比增速是最快的，因為以前年度的智能交通產(chǎn)品在一季度集中安裝檢驗完成， 并確認收入。
公司軍品暫時規(guī)模有限，但未來增速可期。
中航電測軍品比例并不高，按照2017 年營收計算約有25%，但公司軍品都是有巨大需求空間的產(chǎn)品。公司有兩塊軍品業(yè)務，駕駛艙分系統(tǒng)（本部）和配電系統(tǒng)（漢中101），這兩塊業(yè)務都是面向多機種軍機，如運輸機、教練機、直升機，戰(zhàn)斗機，還有特種飛機。
公司駕駛艙分系統(tǒng)除了供應新增軍機外，很大一部分業(yè)務來自于存量軍機的加改裝，由于獲得軍方客戶的高度認可，要求雙座飛機都要安裝該系統(tǒng)，需求訂單不斷放量，公司通過不斷挖掘自身產(chǎn)能，盈利規(guī)模不斷擴大，從2016 年業(yè)務實現(xiàn)收入來，營收年均增速在40%以上，而且未來扔家保持快速增長。
軍用配電系統(tǒng)主要配套原二航的軍機，公司2017 年通過優(yōu)化產(chǎn)能布局，壓縮了非核心的軍品業(yè)務，坐實了漢中101 的軍品收入，為公司未來配電業(yè)務持續(xù)快速增長打下了堅實基礎。同時，公司配電業(yè)務緊跟需求量大的軍機型號，公司獨家配套Z20 自動配電系統(tǒng)，為高新反潛型號的提供配電系統(tǒng)，這兩個機型配套價值量高、需求量大，Z20 需求更是達數(shù)千架。
民品是公司業(yè)績壓艙石，未來智慧物流將是新增長點。
公司很大一塊營收來自智能交通業(yè)務（華燕），包括汽車檢測和智能駕考，汽車檢測業(yè)務受益于政策紅利，18 年四季度國家出臺政策，機動車檢測需要有尾氣排放檢測的強制要求，必須配備環(huán)保監(jiān)測設備，為公司帶來增量需求。公司智能駕考市場空間受限，但公司不斷提高產(chǎn)品智能化，積極開拓細分業(yè)務市場，開始在新能源車輛上安裝駕考系統(tǒng)，通過和第三方車輛改裝公司的合作，已在眾多駕校公司中開展市場推廣。
公司起家于應變計和傳感器業(yè)務，應變計18 年配套消費電子產(chǎn)品，獲得廣闊市場空間，傳感產(chǎn)品轉型升級后，健康、醫(yī)療、測試、工業(yè)過程控制等高端市場成為公司的發(fā)力點，產(chǎn)品毛利得到提升。
智慧物流業(yè)務是公司未來潛在增長點。18 年下半年開始公司實現(xiàn)了成品交付（為某公司提供智能分揀系統(tǒng)），由于需求量很大、產(chǎn)能不足，目前公司在積極產(chǎn)能挖潛，并準備建造智能裝備制造產(chǎn)業(yè)園，做產(chǎn)能擴充。
去年股權激勵未完成，或將積極探索員工持股計劃。
公司股權激勵一波三折，由于去年股價過低，公司沒能如期開展股權激勵方案，公司今年在積極探索員工持股計劃。公司子公司漢中一零一在被收購前，由于經(jīng)營不善，進行了破產(chǎn)混改，漢中一零一公司實現(xiàn)了全員持股。本部這邊在2013 年完成了一次股權激勵計劃，實現(xiàn)了管理層和技術骨干持股，2018年收購華燕剩余30%股權后，間接實現(xiàn)了華燕部分員工持股。因此，公司其實已經(jīng)通過股權激勵將管理層和相當比例的員工與公司業(yè)務發(fā)展進行捆綁。本次股權激勵計劃未能如期開展，公司或將積極考慮通過員工持股計劃來提高本部員工的持股比例。
結論：
我們預計公司2018~2020 年歸母凈利潤分別為1.56 億元、1.96 億元和2.38 億元，同比增長20.82%、25.46%、21.49%，EPS 分別為0.26 元、0.33 元和0.40 元，對應PE 分別為38X、31X 和25X，給予“強烈推
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