>> 中信證券-平安銀行(000001)2018年年報點評：高彈性品種,估值提升可期-190307
| 上傳日期： |
2019/3/7 |
大小： |
475KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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全年盈利實現(xiàn)較好增速主要得益于收入端的大幅改善(2017年收入增速-1.79%），且逐季好轉(zhuǎn)(Q1-Q4單季同比分別+1.1%/10.8%/14.2%/15.8%)。撥備計提力度在Q4明顯加大，單季資產(chǎn)減值損失同比+41%(全年+11.5%)。
▍息差環(huán)比持續(xù)改善，有助利息凈收入保持穩(wěn)定。2018年公司利息凈收入同比+1%，主要是因為新金融工具準則導(dǎo)致部分收入劃轉(zhuǎn)至非息口徑（若還原則同比+9.7%）。4季度量價積極驅(qū)動利息凈收入繼續(xù)向好（Q4單季+9.1%，遠高于前三季度增速-1.7%）：1）信貸仍保持積極擴張(環(huán)比新增754億)，仍以零售為重心(新增720億)，不過在策略上適度轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，除信用卡仍積極外，新一貸減少增長、而增加低風(fēng)險的汽融投放；2）息差環(huán)比顯著改善（全年凈息差2.35%，較前三季度平均升6BPs），與主動負債成本下降和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。
▍非息收入增長顯著，未來財富管理業(yè)務(wù)加碼有望繼續(xù)驅(qū)動高增長。2018年公司非息收入實現(xiàn)32.1%的高增速，一方面得益于新金融工具準則變化，若還原則非息收入同比增11.8%，另一方面銀行卡（信用卡流通卡數(shù)超過5000萬張、全年交易金額超過2.7萬億）、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費增長較好。2019年公司在集團支持下財富管理業(yè)務(wù)將發(fā)力（尤其是私行業(yè)務(wù)），同時信用卡等業(yè)務(wù)繼續(xù)積極貢獻，預(yù)計整體非息收入仍將保持樂觀增長。
▍存量風(fēng)險大幅改善，新增零售資產(chǎn)風(fēng)險總體可控。1）積極暴露和處置，持續(xù)凈表，對公、經(jīng)營性貸款等領(lǐng)域的高風(fēng)險資產(chǎn)持續(xù)壓降，年末不良率環(huán)比Q3上升0.07pct至1.75%（同比升0.05pct），但關(guān)注率降至2.73%（環(huán)比降0.34pct），逾期90天以上/不良貸款也收窄至97%（較Q2降27pcts）。2）高信用成本夯實撥備，測算全年信用成本達2.58%（2017年2.57%），撥備覆蓋率同比上升4.16pcts至155.24%。3）零售信貸風(fēng)險在可控范圍，Q4信用卡不良率環(huán)比+0.1pct至1.32%（其余零售貸款基本穩(wěn)定），推測主要來自存量客戶受共債風(fēng)險影響所致，而賬齡分析顯示2018年以來新發(fā)卡客戶風(fēng)險依舊較低，未來公司將更加注重提升客群質(zhì)量（如向集團優(yōu)質(zhì)客戶傾斜，下半年通過集團綜拓渠道發(fā)卡占比有所上升），預(yù)計能將風(fēng)險控制在較低水平。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：維持“增持”評級。公司受益集團支持仍有望實現(xiàn)外延式擴張，零售與資負配置轉(zhuǎn)向穩(wěn)健利好長期可持續(xù)發(fā)展，大力度風(fēng)險處置后報表彈性大。維持2019/20年歸屬普通股股東EPS預(yù)測1.58/1.82元，當前股價對應(yīng)2019年8.29xPE/0.9xPB。
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