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預(yù)測(cè)  18-20  年  eps分別為  0.32/0.20/0.23  元，綜合  PB  與  DCF  估值結(jié)果，給予  19  年目標(biāo)價(jià)  4.86  元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
        與眾不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為公司地處市場(chǎng)化程度較高的云南，電價(jià)在同行中處于較低水平，盈利能力較差。我們認(rèn)為公司電價(jià)有望觸底回升：1）下降空間有限（市場(chǎng)化程度大概率不再提升，而其他水電公司市場(chǎng)電比例可能持續(xù)擴(kuò)大）；2）隨著云南省電力供需好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)電價(jià)有望上行；3）新增瀾上機(jī)組為特高壓外送電站，電價(jià)水平較高。
        存量機(jī)組：云南省電力供需好轉(zhuǎn)，存量機(jī)組利用小時(shí)及電價(jià)均有望提升。受云南省市場(chǎng)交易電占比較大且交易電價(jià)較低影響，公司存量機(jī)組平均電價(jià)僅  0.18  元/千瓦時(shí)，明顯低于同行（長江電力  0.28  元/千瓦時(shí)），存量機(jī)組盈利較差。我們認(rèn)為隨著云南省電力供需環(huán)境好轉(zhuǎn)（引入高耗能產(chǎn)業(yè)增加用電需求，新增特高壓外送通道），省內(nèi)棄水有望減少，同時(shí)交易電價(jià)存上升空間，公司存量機(jī)組盈利有望改善。
        新增機(jī)組：瀾上機(jī)組外送深圳，電價(jià)較高，盈利能力顯著優(yōu)于存量機(jī)組。瀾滄江上游在建機(jī)組于  18-19  年集中投產(chǎn)，其中  18  年已投產(chǎn)  295.5萬千瓦，余下在建的  197.5  萬千瓦將于  19  年全部投產(chǎn)。瀾上機(jī)組電量通過“滇西北特高壓”外送深圳，執(zhí)行落地段倒推電價(jià)機(jī)制，電價(jià)明顯高于公司存量機(jī)組，有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求疲軟、電價(jià)下滑、棄水風(fēng)險(xiǎn)、來水不及預(yù)期