>> 信達(dá)證券-中際旭創(chuàng)（300308）深度報告：光模塊龍頭優(yōu)勢明顯，步入數(shù)據(jù)中心和5G成長快車道-190308
| 上傳日期： |
2019/3/8 |
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| 1629KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡靖，邊鐵城，袁海宇 |
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2017 年，公司收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，轉(zhuǎn)型光通信，所面向的主要客戶包括Google，Amazon，華為，中興等知名國內(nèi)外公司。2017年，光模塊產(chǎn)品已經(jīng)成為了為公司最主要的業(yè)務(wù)，占比達(dá)到了93.67%。蘇州旭創(chuàng)公司人才濟(jì)濟(jì)，多數(shù)具備海外光電公司工作經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊包括美國著名的創(chuàng)投家、海歸博士以及國內(nèi)外優(yōu)秀的技術(shù)和市場人員，強(qiáng)大的海外背景使得公司能夠打入北美互聯(lián)網(wǎng)廠商并獲得深度合作機(jī)會，從而快速成長成光模塊領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
流量爆發(fā)是長期邏輯，5G 和大型數(shù)據(jù)中心擔(dān)當(dāng)催化劑。光模塊的應(yīng)用場景主要分為數(shù)據(jù)中心以及電信網(wǎng)絡(luò)兩個方向。數(shù)據(jù)中心需求方面，根據(jù)前瞻研究院的統(tǒng)計，至2017 年底全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模達(dá)到534.7 億美元，同比增長18.3%。而云計算和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的興起，推動大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，同時也使得葉脊拓?fù)浼軜?gòu)成為內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)廣泛的配置，拉動對高速光模塊的需求。電信網(wǎng)絡(luò)需求方面，未來5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將驅(qū)動市場快速增長。我們預(yù)計，宏基站前傳光模塊的市場大約在170 億元左右。如考慮小基站，以及中傳和回傳光模塊的需求，整體5G 所需光模塊的市場空間巨大。
核心競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品迭代能力快速。蘇州旭創(chuàng)憑借海歸團(tuán)隊強(qiáng)大的技術(shù)背景，攻克了眾多技術(shù)難題，保持著領(lǐng)先優(yōu)勢。公司在數(shù)通光模塊領(lǐng)域創(chuàng)新使用COB 封裝技術(shù)，并掌握了包括共晶焊接工藝、精密耦合工藝以及金線鍵合等多項領(lǐng)先工藝。蘇州旭創(chuàng)產(chǎn)品迭代能力強(qiáng)，能享受產(chǎn)品快速降價之前的紅利，因此毛利率相較同行業(yè)的上市公司高。同時，蘇州旭創(chuàng)管理，研發(fā)和制造均在國內(nèi)，人力成本具備優(yōu)勢，采購規(guī)模大，能實現(xiàn)較強(qiáng)上游議價能力。蘇州旭創(chuàng)目前已經(jīng)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)和電信巨頭的供應(yīng)鏈，憑借對海外巨頭批量供貨的實力背書，公司有望在國內(nèi)市場打開局面，對中長期業(yè)績快速增長的形成支撐。
把握數(shù)據(jù)中心和5G 更新?lián)Q代需求，布局光模塊產(chǎn)能。在數(shù)通市場，蘇州旭創(chuàng)一直緊跟數(shù)據(jù)中心光模塊更新?lián)Q代的步伐，于2012 年發(fā)布40G 產(chǎn)品，2014 年推出100G 產(chǎn)品，2016 年100G CWDM4 產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)入量產(chǎn)，已經(jīng)成為蘇州旭創(chuàng)的核心產(chǎn)品，市場占有率位于全球第一，是近兩年公司業(yè)績快速增長的最大因素。而下一代數(shù)據(jù)中心將采取400G 互聯(lián)，將在2019年起量，蘇州旭創(chuàng)也提前布局400G，已經(jīng)形成了從300M 到10km 的全面解決方案。在電信市場，蘇州旭創(chuàng)創(chuàng)始之初，在3G 時代就有提供電信光模塊，2015 年蘇州旭創(chuàng)開始規(guī)劃5G基站光模塊產(chǎn)品，2016 年下半年， 25G 和100G 系列基站光模塊產(chǎn)品已送樣中興、華為，2017 年年初就已大批量發(fā)貨了pre-5G 的25G 基站光模塊。2018 年12 月，中際旭創(chuàng)發(fā)布定增預(yù)案，募投項目將形成年產(chǎn)45 萬只400G 光通信模塊和140 萬只5G 無線通訊光模塊產(chǎn)能，需求上量時能快速滿足客戶，形成業(yè)績驅(qū)動。
盈利預(yù)測、估值與投資評級。我們預(yù)計公司2018~2020 年整體營業(yè)收入分別為51.80、68.16和90.01 億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為6.19、8.45 和11.49 億元，不考慮公司增發(fā)，按照公司現(xiàn)有股本，我們預(yù)計公司2018 年、2019 年和2020 年的EPS 分別為1.30 元、1.78元和2.42 元，對應(yīng)最新收盤價的PE 分別為46，33 和25 倍，低于行業(yè)其他公司平均PE。公司緊跟光模塊快速迭代的周期，未來有望同時受益5G 和數(shù)據(jù)中心的需求增長，因此給予“增持”的評級。
風(fēng)險因素：運(yùn)營商5G 建設(shè)不如預(yù)期的風(fēng)險，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，數(shù)據(jù)中心光模塊需求放緩風(fēng)險。
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