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假設(shè)分紅率維持50%，股息率近6%，投資吸引力增強(qiáng)。  
        ▍2月日運(yùn)量符合預(yù)期，春季檢修臨近或加快搶運(yùn)。2019年2月公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨運(yùn)量3185萬(wàn)噸，同比減少10.5%。日均運(yùn)量113.8萬(wàn)噸，基本符合我們之前預(yù)期。預(yù)計(jì)4月大秦線將進(jìn)入23天左右春季檢修期，或倒逼煤炭企業(yè)加速搶運(yùn)。同時(shí)考慮發(fā)電集團(tuán)日均耗煤重回高位，3月運(yùn)量有望恢復(fù)。  
        ▍日均耗煤量或重回高位，3月日均運(yùn)量或120萬(wàn)噸以上。截至2月28日，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量49.22萬(wàn)噸，環(huán)比1月減少29.9%；6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存1709萬(wàn)噸，環(huán)比1月增長(zhǎng)12.0%；秦港煤炭庫(kù)存545萬(wàn)噸，環(huán)比1月增加1.5%。截至3月8日，6大發(fā)電集團(tuán)和秦港煤炭庫(kù)存調(diào)整至1648萬(wàn)噸、561萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)近期6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量重回65~70萬(wàn)噸。年后煤炭?jī)r(jià)格上行，煤炭企業(yè)發(fā)運(yùn)意愿增強(qiáng)，3月大秦線日運(yùn)量或120萬(wàn)噸以上。  
        ▍唐港鐵路并表持股19.73%，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并入提升盈利能力。國(guó)投交通、曹妃甸港務(wù)和河北建投出具確認(rèn)函，承諾行使股東表決權(quán)時(shí)會(huì)與公司保持一致，4家合計(jì)持股權(quán)61.6%，納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍。唐港鐵路主要負(fù)責(zé)遷曹線、曹西線、京唐港線等鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)里程237.6公里。2017年唐港鐵路完成貨運(yùn)量2.13億噸，其中遷曹線占比84%。港口禁汽運(yùn)背景下，集港鐵路區(qū)位優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化、盈利能力顯著提升，或?yàn)楦哞F、重載外鐵路新優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2018年1-9月唐港鐵路凈利率提升至39.3%，較大秦鐵路高18.0pcts，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入提升盈利能力。
        ▍煤炭分流運(yùn)量提升加速，唐鐵或貢獻(xiàn)權(quán)益3.4億。秦港股份投資曹妃甸港區(qū)煤炭碼頭六期、七期工程，年化設(shè)計(jì)吞吐量合計(jì)1億噸。煤炭港口南移確定性提升，遷曹線作為曹妃甸和京唐港區(qū)臨港鐵路區(qū)位優(yōu)勢(shì)提升。2018年1-9月唐港鐵路實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.8億，考慮煤炭分流曹妃甸港區(qū)加速，預(yù)計(jì)2019年或?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)17億左右。收購(gòu)唐港鐵路一方面提升集疏運(yùn)體系完整性和獨(dú)立性，另一方面2019年或貢獻(xiàn)權(quán)益3.5億，預(yù)計(jì)秦港分流至曹妃甸港1000萬(wàn)噸，公司凈利潤(rùn)減少7500萬(wàn)，唐鐵收益或?qū)_分流風(fēng)險(xiǎn)，并表后預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)同增1.1%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力煤需求不及預(yù)期，進(jìn)口煤超預(yù)期，煤炭港口南移擾動(dòng)超預(yù)期。  
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2月日均運(yùn)量113.8萬(wàn)噸，基本符合預(yù)期。近期6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量重回65~70萬(wàn)噸疊加春季檢修臨近，3月日運(yùn)量或120萬(wàn)噸以上。考慮唐鐵并表后權(quán)益或?qū)_分流風(fēng)險(xiǎn)，我們調(diào)整2018-2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為145.2億/146.7億/147.5億元(原預(yù)測(cè)2018-20年147億/142億/140億元)，對(duì)應(yīng)EPS0.98/0.91/0.91元（原預(yù)測(cè)為0.99/0.95/0.94元）。2019年鐵路工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)深入實(shí)施貨運(yùn)增量行動(dòng)，受益格局重構(gòu)大秦或維持滿載，高股息吸引力增強(qiáng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。