>> 方正證券-東港股份（002117）印刷主業(yè)盈利預(yù)期改善，新業(yè)務(wù)迎來業(yè)績紅利期-190311
| 上傳日期： |
2019/3/12 |
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| 881KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
【點評】
1）傳統(tǒng)主業(yè)收入穩(wěn)定。印刷產(chǎn)品營收下降2.4%，一方面，Q4關(guān)停低毛利的產(chǎn)品線，且關(guān)停產(chǎn)品往年集中在Q4 交付，另一方面，訂單&客戶數(shù)持續(xù)增長，抵消負(fù)面因素。再考慮到部分Q4 訂單延后確認(rèn)，我們預(yù)計19Q1 印刷主業(yè)收入有所改善。
2）新業(yè)務(wù)收入高增。覆合類業(yè)務(wù)營收增長62.8%，中標(biāo)的銀行卡產(chǎn)品開始規(guī)模生產(chǎn)。技術(shù)服務(wù)營收增長55.9%，其中檔案儲存/售彩終端分別增長68%/107%，主要因客戶持續(xù)增加，產(chǎn)品投放加速。此外，研發(fā)投入占營收比例處在6.3%的高水平。
3）盈利端未來呈改善趨勢。①整體毛利率下降0.9pct 至37.7%。其中印刷毛利率下降3.3pct，主要系原材料價格上升，且前期庫存尚未消化，紙價下降影響還未體現(xiàn)，預(yù)計19 年盈利確定性回暖（我們測算若紙價下跌10%，整體毛利率上升1.1pct）。覆合類/技術(shù)服務(wù)毛利率上升15.8/1.5pct，主要系業(yè)務(wù)開拓提升產(chǎn)能利用率。②費用管控加強(qiáng)，銷售/管理費用率同比分別下降0.9/0.5pct 至7.6%/6.6%，凈利率同比上升0.37pct 至16.61%。
4）未來看點：印刷主業(yè)客戶優(yōu)、粘性強(qiáng)，預(yù)計業(yè)績穩(wěn)中有增。智能卡持續(xù)大規(guī)模投向市場；電子票據(jù)是大勢所趨；售彩終端投放加速；檔案存儲空間廣闊，公司簽署協(xié)議向北京開發(fā)區(qū)2萬余家中小微企業(yè)推廣檔案云平臺，規(guī)模優(yōu)勢下盈利持續(xù)改善。
5）投資評級：我們預(yù)計東港2019-2021 年凈利潤3.02/3.48/3.99億元，對應(yīng)PE 為23.1/20.1/17.5X。公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性，分紅具備吸引力（股利支付率99%，股息率約3.7%），維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：票據(jù)印刷行業(yè)大幅收縮，新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期
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