>> 海通證券-新洋豐(000902)公司研究報告：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢助力公司逆勢增長,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)-190312
| 上傳日期： |
2019/3/12 |
大小： |
2077KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
劉威，劉海榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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產(chǎn)品覆蓋磷肥、常規(guī)復(fù)合肥、新型復(fù)合肥三大板塊多個系列，多年來通過不斷與外界機(jī)構(gòu)開展研究合作持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)和推廣，保證產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先。另一方面，公司自從確立向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型發(fā)展的目標(biāo)以來，在生產(chǎn)銷售、農(nóng)業(yè)服務(wù)以及產(chǎn)業(yè)資本投資方面有條不紊進(jìn)行布局，穩(wěn)步推進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)，致力于發(fā)展成為綜合農(nóng)業(yè)服務(wù)提供商。
農(nóng)產(chǎn)品庫存進(jìn)入下降周期，需求有望逐漸回暖。根據(jù)美國USDA 數(shù)據(jù)顯示，2018/19 年度全球谷物總庫存同比下降8.25%至5.9 億噸，連續(xù)兩年進(jìn)入下降通道。受此影響，全球玉米、大米和小麥價格已經(jīng)基本企穩(wěn)，底部區(qū)域筑底明顯。而國內(nèi)飼料用谷物和玉米庫存連續(xù)3 年下降，2018/19 年度預(yù)計將回到7 年前水平。
受益磷礦石和磷肥供給側(cè)改革，磷礦石、磷酸一銨價格進(jìn)入上升通道。中國的磷礦石儲量是摩洛哥的7%，產(chǎn)量卻是它的5 倍以上，其產(chǎn)量和儲量的地位并不匹配。近兩年來，隨著環(huán)保壓力增加，各省市相繼出臺磷礦石減產(chǎn)政策，行業(yè)供給側(cè)改革不斷深化。受此影響磷礦石價格從2017 年底部上漲47%至2019 年2 月1 日500 元/噸。我們判斷如果2019 年原材料磷礦石價格依舊堅挺，行業(yè)供給繼續(xù)收緊，磷酸一銨價格有望維持高位震蕩，而價差將進(jìn)入上升通道。
復(fù)合肥行業(yè)集中度不斷提高。復(fù)合肥龍頭企業(yè)CR4 市占率從2011 年12%上升至2017 年24%，翻了一倍。我們判斷目前行業(yè)集中度依然較低，隨著行業(yè)優(yōu)惠政策取消，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢更加明顯，未來集中度將繼續(xù)提高。
渠道布局優(yōu)異，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢助力公司份額持續(xù)上升。公司不斷完善銷售渠道，提升終端粘性，目前擁有4500 多家一級代理商，6 萬多家終端零售商，單位銷售人員創(chuàng)造收入和歸母凈利潤水平處于行業(yè)第一梯隊(duì)。因?yàn)橥瑫r具備磷酸一銨配套產(chǎn)能和鉀肥進(jìn)口權(quán)，公司單噸復(fù)合肥生產(chǎn)成本和毛利率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將讓公司在行業(yè)低谷期更具競爭優(yōu)勢，公司有望快速擴(kuò)大市場份額。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.63、0.77、0.91 元/股，公司是復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè)，結(jié)合可比公司估值，我們謹(jǐn)慎給予2019 年15-18 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間11.55-13.86 元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，化肥需求下滑；復(fù)合肥價格下跌；原材料單質(zhì)肥價格上漲。
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