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報(bào)告期內(nèi)持有型物業(yè)重估和投資收益增長(zhǎng)較快，18  年全年公司現(xiàn)金性業(yè)務(wù)提供的核心凈利潤(rùn)為  82.7  億。
        異地復(fù)制未影響銷(xiāo)售效率，土地投資力度堅(jiān)決
        公司  18  年合同銷(xiāo)售金額  2,210.98  億，同比增長(zhǎng)  74.82%，最值得關(guān)注的是在  17  年公司新增  30  個(gè)城市超過(guò)  110  個(gè)項(xiàng)目的情況下，單項(xiàng)目及單城市銷(xiāo)售金額水平均維持穩(wěn)定，說(shuō)明公司拓展和效率達(dá)到了極高的水平。根據(jù)公司年報(bào)，19  年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售  2700  億，總貨值儲(chǔ)備充足。土地投資方面，新增土地投資  1112  億元，占銷(xiāo)售金額的比例  50.3%，力度與  17  年基本持平。
        預(yù)計(jì)公司  19、20  年  EPS    分別為  6.47、7.48  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
        根據(jù)公司年報(bào)，預(yù)計(jì)  19  年實(shí)現(xiàn)竣工面積  1881  萬(wàn)方，是  18  年竣工計(jì)劃的  1  倍，新開(kāi)業(yè)的  22  座吾悅廣場(chǎng)，19  年地產(chǎn)結(jié)算及商業(yè)運(yùn)營(yíng)收入都將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司歸母凈利潤(rùn)分別為  146/169/186  億元，對(duì)應(yīng)  19  年  5.3XPE，20  年  4.6XPE。公司合理價(jià)值方面，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)基本面下行筑底疊加政策改善，行業(yè)估值水平較將進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為  19  年估值將提升至  7.4XPE（低于歷史三年估值水平），在  19  年  146億全口徑凈利潤(rùn)下計(jì)算，合理價(jià)值為  47.87  元/股。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        景氣程度不斷下降，新進(jìn)入城市去化放緩，影響公司的銷(xiāo)售情況。公司地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期。融資成本上升對(duì)于行業(yè)利潤(rùn)率水平有較大影響。