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受匯率影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比2017  年減少2000  萬(wàn)元。
        2018  殺蟲(chóng)劑產(chǎn)品成公司亮點(diǎn)，疊加期間費(fèi)用改善共同促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)國(guó)家環(huán)保監(jiān)管力度不減，農(nóng)藥市場(chǎng)部分產(chǎn)品緊缺，公司搶抓機(jī)遇，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2018  年殺蟲(chóng)劑營(yíng)收15.1  億元（YoY+53.2%），超越除草劑成為公司營(yíng)收占比最高的產(chǎn)品，除草劑和殺菌劑營(yíng)收分別為12.3  億元（YoY+17.36%）、1.8  億元（YoY+23.45%），同時(shí)200  噸茚蟲(chóng)威、300  噸氟環(huán)唑項(xiàng)目建成投產(chǎn)，豐富了公司的產(chǎn)品種類，此外公司積極開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，2018  年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)出口14.5  億元，較上年增長(zhǎng)71.8%，國(guó)際市場(chǎng)的份額持續(xù)提升。公司2018  年銷售毛利率25.33%，同比下降1.4pct，主要原因是基礎(chǔ)化工原料價(jià)格大幅上漲所致，毛利率雖有小幅下降，但是公司期間費(fèi)用率得到改善，在研發(fā)投入不減的基礎(chǔ)上，銷售/管理（包含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.5、0.6、1.1pct，因此公司凈利率同比去年增長(zhǎng)0.5pct  達(dá)到10.69%。公司2018  年加權(quán)平均ROE  同比去年增長(zhǎng)2.53pct  達(dá)到10.16%，盈利能力大幅提高。
        Q1  農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格高位回落，后續(xù)有望受益麥草畏美洲市場(chǎng)擴(kuò)大。近期隨著部分企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)疊加農(nóng)藥需求淡季等原因，農(nóng)藥產(chǎn)品下游備貨熱情較低，價(jià)格環(huán)比回落，公司主營(yíng)產(chǎn)品吡蟲(chóng)啉、啶蟲(chóng)脒、氟磺胺草醚、S-異丙甲草胺等2019Q1（截至目前）均價(jià)分別為17.31、17.83、12.69、2.49  萬(wàn)元，環(huán)比18Q4  分別下降7.01%、5.59%、2.78%、3.78%，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看隨著第二輪環(huán)保督查啟動(dòng)，農(nóng)藥行業(yè)環(huán)保政策未來(lái)不會(huì)放松，農(nóng)藥價(jià)格中樞未來(lái)仍能維持高位。麥草畏主要銷往美洲市場(chǎng)，受貿(mào)易戰(zhàn)等多種因素綜合影響，18Q4  麥草畏出口不及預(yù)期，市場(chǎng)普遍擔(dān)心麥草畏下游需求，據(jù)孟山都預(yù)測(cè)，2019  年美國(guó)抗麥草畏作物種植面積可增至6000  萬(wàn)英畝（2018  年為5000  萬(wàn)英畝），此外，孟山都計(jì)劃于2019/2020  種植季開(kāi)始在巴西進(jìn)行抗麥草畏大豆的田間試驗(yàn)，并于2020  年全面推廣（2018年巴西大豆種植面積為8965  萬(wàn)英畝）。麥草畏市場(chǎng)需求有望持續(xù)擴(kuò)大，公司目前擁有麥草畏產(chǎn)能5000噸，后續(xù)有望增產(chǎn)至1.1  萬(wàn)噸，看好公司充分受益麥草畏出口市場(chǎng)。
        新一輪募投項(xiàng)目幫助公司擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，延續(xù)公司高成長(zhǎng)性。公司發(fā)布新一輪可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，本次募投項(xiàng)目將以子公司南通長(zhǎng)青為實(shí)施主體，建設(shè)地點(diǎn)位于如東縣洋口化工園，擬新增產(chǎn)能包括6000  噸麥草畏、3500  噸草銨膦、2000  噸氟磺胺草醚、500  噸三氟羧草醚、500  噸異噁草松、1600  噸丁醚脲及5000  噸鹽酸羥胺（異噁草松及烯草酮原料），該項(xiàng)目不但擴(kuò)大了公司麥草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，同時(shí)草銨膦及鹽酸羥胺為公司新產(chǎn)品，能進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品品種，提高市場(chǎng)占有率?？赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目建設(shè)期為1  年，投產(chǎn)期為2  年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司每年可新增營(yíng)業(yè)收入約15.46  億元，新增凈利潤(rùn)約2.01  億元，公司的收入規(guī)模和盈利水平將得到進(jìn)一步提升，延續(xù)了公司的高成長(zhǎng)性。
        投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，因農(nóng)藥下游出口需求不及預(yù)期，農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格高位回落回落，略微下調(diào)公司2019-2020  年盈利預(yù)測(cè)，新增2021  年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)4.19、4.84、5.72（原2019-2020  為4.23、4.90）億元，EPS  1.17、1.35、1.59（原2019-2020  為1.18、1.36）元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE  為12X、10X、9X。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅回落。