>> 國海證券-飛榮達（300602）深度報告：材料器件兩相宜，新老產(chǎn)品共發(fā)力-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
大小： |
1603KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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內(nèi)生方面，公司是業(yè)內(nèi)由器件延伸至前端材料，并不斷開發(fā)新型器件應用的典型。
過去幾年，公司在維持通訊設備營收規(guī)模的情況下，積極拓展手機終端業(yè)務，在此帶動下，營收及凈利潤均穩(wěn)步增長，營收自2012 年的3.93 億元增長至2018 年的13.26 億元，年復合增長22.5%；歸母凈利潤從2012 年的0.38 億元增長至2018 年的1.62 億，年復合增長27.3%。
電磁屏蔽器件：多細分產(chǎn)品，方案+產(chǎn)品配套更具優(yōu)勢。電磁屏蔽器件主要用于削弱甚至消除不同電子元器件之間的電磁干擾，根據(jù)制備材料的不同，目前市場上的屏蔽器件可以分為金屬及合金屏蔽器件、表層導電型屏蔽器件和填充復合型屏蔽器件。針對不同的應用場景，需要綜合考量成本、壽命、質(zhì)量以及防水防潮性能等多項因素進行相應選擇，因此，是否具備多種電磁屏蔽器件制備能力，以及解決方案提供能力，是電磁屏蔽器件廠家競爭力的重要體現(xiàn)之一。
根據(jù)BBC Research 統(tǒng)計，2016 年全球電磁屏蔽/射頻屏蔽材料的市場規(guī)模為60 億美元，并預測2016~2021 年間以5.6%的年復合增長率逐漸成長，預計到2021 年達到78 億美元?？紤]到此預測并未將5G 為屏蔽材料市場帶來的增量計算在內(nèi)，因此2019~2021 年的市場規(guī)模將有望高于此預測值。
散熱管理：5G 時代下重要性凸顯。在即將到來的5G 時代下，電子產(chǎn)品將擁有更大的數(shù)據(jù)容量以及更快的數(shù)據(jù)傳輸速度，這將對芯片的運算能力和速度提出新的要求，而運算速度的提升則勢必會增加芯片的功耗，從而使得手機及通訊基站內(nèi)部的散熱成為難點，因此散熱管理有望成為5G 時代中一個重要的細分領域。
根據(jù)BBC Research 統(tǒng)計預測，2015 年全球熱界面材料的市場規(guī)模為7.64 億美元，預計2015~2020 年間以7.4%的年復合增長率繼續(xù)成長，至2020 年達到11 億美元。而散熱器件方面，根據(jù)Yole 預測，在2016~2022 年間，全球智能手機散熱管理組件（包括石墨片，熱管和均熱片）市場規(guī)模的成長速度將達到年復合增長約26%。
新型天線振子前景廣闊。振子是用于導向和放大電磁波的重要元器件，隨著5G 基站中Massive MIMO 技術的大規(guī)模應用，單面天線的振子數(shù)量由原先的16 個增長至64、128 甚至256 個，在此情況下，重量成為傳統(tǒng)半波振子（金屬制成）的一個掣肘因素，而貼片振子本身便具有效率低、裝配精度要求高等缺點，為了迎合5G 對天線振子的要求，塑料振子開始進入選擇范圍。
按照我國500 萬座5G 基站進行測算，假設未來的技術路線以64T64R 為主，且塑料振子能夠完全替代傳統(tǒng)的金屬振子，以8 元作為塑料天線振子的均價計算，我國塑料天線振子的整體市場空間有望達到80-230 億之間。
盈利預測和投資評級：維持買入評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務在5G 時代的成長仍值得期待，隨著募投項目的落地，電磁屏蔽和導熱器件的產(chǎn)能有望得到較好的擴充，成為公司業(yè)績成長最為明確的貢獻極；獨創(chuàng)性開發(fā)的選擇性電鍍塑料天線振子亦有望搭上5G 快車，同時，公司還通過外延收購實現(xiàn)了基站天線制造方面較為完善的布局，短期內(nèi)有望受益于國內(nèi)5G 基站建設潮，增強公司業(yè)績彈性。
基于以上判斷，暫不考慮現(xiàn)金收購博緯通信、品岱及潤星泰的影響（博緯通信有承諾業(yè)績）的情況下，我們預計公司2019-2021 年凈利潤分別為2.27 億、2.98 億、3.67 億，當前股價對應PE 分別為37.57、28.56、23.17 倍，維持買入評級。
風險提示：1）5G 國內(nèi)商用化布局進展不及預期；2）公司所專精的3D 電鍍塑料振子方案推廣滲透不及預期。
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