>> 方正證券-建投能源（000600）量價齊升致公司業(yè)績超預(yù)期增長156％，繼續(xù)看好公司盈利修復(fù)-190317
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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發(fā)電量方面，公司 2018 年完成發(fā)電量 411.47 億千瓦時，完成上網(wǎng)電量 383.71 億千瓦時，同比分別增長 15.51%和15.74%；公司控股發(fā)電機組平均利用小時為 5,234 小時，同比去年提高 378 個小時，公司機組利用小時較全國火電平均利用小時高 873 小時。電價方面，經(jīng)過測算 2018 年公司火電上網(wǎng)電價為 368.08 元/兆瓦時，較 17 年同比提升了 34.23 元/兆瓦時。
入爐標(biāo)煤創(chuàng)新高，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率小幅提高 0.97 個百分點
平均煤價再創(chuàng)新高，2018 年秦皇島港 5500K 動力煤平均價格達649 元/噸，較上年提高 14 元/噸。公司方面，2018 年公司入爐標(biāo)煤單價達 638 元/噸，較上年提高 13 元/噸，同比增長 2.08%。
由于發(fā)電量增長以及煤價成本提高，公司發(fā)電業(yè)務(wù)成本較上年提高 31.11%，低于發(fā)電業(yè)務(wù)的營收增速 32.62%，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率實現(xiàn) 15.33%，小幅提高 0.97 個百分點。
利息支出同比增長 19.3%，參股電廠收益下滑
2018 年公司實現(xiàn)利息支出 5.75 億，較去年提高 0.93 億，同比增長 19.3%，原因是公司有息負債規(guī)模提高和綜合融資成本的抬升。截至 2018 年 12 月 31 日，公司有息負債規(guī)模達到 132.43億元，較去年提高 5.28 億元；經(jīng)過測算，2018 年公司綜合融資成本達到 4.34%，較上年提高了 0.55 個百分點。
投資收益方面，公司 2018 年實現(xiàn)投資收益 1.26 億元，較去年提升 0.14 億元，其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為 0.63億元，創(chuàng)近年新低，主要原因是公司參股的電廠在 2018 年收益繼續(xù)下滑。我們統(tǒng)計了邯峰、衡豐、滄東、王灘、龍山和國電承德等 6 家公司的經(jīng)營業(yè)績情況，6 家參股電廠 2018 年實現(xiàn)利潤 1.55 億元，較去年減少 2.84 億元。未來隨著煤價成本的下跌，公司參股電廠的收益水平有望明顯提高。
盈利預(yù)測及估值：
公司 2018 年業(yè)績超預(yù)期，本次我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)測公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 9.50、14.02 和 15.38 億元，同比增長 120%、47.5%和 9.7%，EPS 為 0.53、0.78 和 0.86 元，對應(yīng) PE 為 12.95、8.78 和 8.00 倍，預(yù)計 2019-2021 年 PB 為 1.03、0.93 和 0.83。
煤價中樞將下行，公司所處區(qū)域電力供需偏緊，利用小時數(shù)保持高位且市場電折價較小，公司修復(fù)盈利空間的上限更高，建投能源作為河北省的火電龍頭公司，業(yè)績彈性強，目前公司 PB1.14 倍，距歷史估值中樞 1.5 倍仍有較大差距，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：
用電量大幅下滑的風(fēng)險、煤價大幅提高的風(fēng)險
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