>> 方正證券-建投能源（000600）河北省區(qū)域火電龍頭，二線火電的高彈性低估值首選-190109
| 上傳日期： |
2019/1/9 |
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| 2553KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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此報告為加密報告 |
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公司目前在建機(jī)組的權(quán)益裝機(jī)規(guī)模達(dá)到89.2 萬千瓦，是目前公司權(quán)益裝機(jī)規(guī)模的10.4%。2018 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.25 億元，同比增長40.82%，歸母凈利潤2.83 億元，同比增長19.13%。
河北南網(wǎng)供需偏緊，利用小時數(shù)和交易電價保持高位
河北電網(wǎng)分為北網(wǎng)和南網(wǎng)，由于河北南網(wǎng)用電供需偏緊，發(fā)電機(jī)組利用小時數(shù)大幅高于全國平均水平，2016 年公司控股機(jī)組利用小時超過全國平均水平1087 小時。環(huán)保政策對公司機(jī)組影響較小、外購電增加主要滿足增量需求以及河北資源稟賦的匱乏使得南網(wǎng)的火電機(jī)組利用小時仍將保持高位。供需偏緊導(dǎo)致市場電的折價幅度相對較小，2018 年平均度電折價0.0148 元，大幅低于廣東省等地區(qū)的折價水平，較高的利用小時和市場電價使公司擁有更高的盈利上限。
煤炭供需由緊到松，19 年價格中樞有望下行至580元/噸
2018 年上半年我國煤炭產(chǎn)能較2017 年底提升了1.55 億噸，且產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)測2019 年煤炭產(chǎn)量增加0.8-1.5 億噸。需求方面，2019 年電力、鋼材、建材、化工和其他行業(yè)煤炭需求增量分別為+9300、-1000、-1000、+1500 和-4000 萬噸，煤炭需求有望新增4800 萬噸。在中間運輸環(huán)節(jié)有保障的情況下，2019 年的煤炭供需將由緊平衡過渡到供給寬松，預(yù)計煤炭價格的中樞將在19 年下行至580 元/噸。
煤價下行將大幅改善盈利能力，公司業(yè)績彈性排名前列
公司煤炭采購主要來源于山西和河北省，年度長協(xié)煤占比約12.5%。在標(biāo)煤下降10 元的情況下，公司歸母凈利潤望提升5800萬元，對應(yīng)18 年的業(yè)績彈性為16.87%。同時，標(biāo)煤下降10 元對投資收益影響為2641萬元，是公司2018年預(yù)測業(yè)績的7.86%。綜合考慮，控股機(jī)組和參股機(jī)組因標(biāo)煤下降10 元業(yè)績彈性為25.12%，彈性在火電公司中排名前列。
公司估值處于歷史低位，分紅較為穩(wěn)定
建投能源PB 處于歷史的低位區(qū)間，同1.5 倍的歷史估值中樞仍相去甚遠(yuǎn)，橫向比較建投能源0.94 倍估值排名倒數(shù)第四，公司利用小時數(shù)高和市場化交易電價較高，歷史上在煤價下跌的過程中，公司的ROE 彈性要大于絕大多數(shù)優(yōu)質(zhì)火電公司，預(yù)計公司的PB 水平第一階段有望修復(fù)至1.2-1.4 倍。公司近年分紅率48%，假設(shè)公司分紅率為50%，預(yù)計2018-2020 年應(yīng)股息率為1.61%、4.14%和5.85%。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)測公司2018-2020年歸母凈利潤為3.38、8.31和11.82億元，同比增長100%、146%和42%，EPS為0.19、0.46和0.66元，對應(yīng)PE為28.65、11.64和8.18倍。
煤價中樞將下行，公司所處區(qū)域電力供需偏緊，利用小時數(shù)保持高位且市場電折價較小，公司修復(fù)盈利空間的上限更高，建投能源作為河北省的火電龍頭公司，業(yè)績彈性強(qiáng)，估值位于歷史底部，給予強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：
用電需求大幅下滑的風(fēng)險、進(jìn)口煤額度大幅收窄的風(fēng)險，環(huán)保政策超預(yù)期執(zhí)行的風(fēng)險
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