>> 銀河證券-建投能源（000600）預(yù)計三季度業(yè)績或?qū)⒂瓉砻黠@邊際改善-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
周然 |
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機(jī)組平均利用小時為2,344 小時。交易電量21.34 億千瓦時，占河北南網(wǎng)的21.5%。公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.90 億元，同比增長5.46%；歸母凈利潤2.34 億元，同比下降79.72%；每股收益0.1310 元。
2．我們的分析與判斷
（一）毛利率下滑顯著系燃料成本上漲
公司上半年銷售毛利率達(dá)到17.60%，較去年同期下滑26.9 個百分點。其中，第一季度為19.3%，第二季度為15.2%。公司上半年營業(yè)成本同比大幅增加56.6%，遠(yuǎn)超過營業(yè)收入5.5%的增速，這是造成毛利率下滑顯著的主要歸因。營業(yè)成本中燃料費用占比最大，據(jù)推算，公司上半年標(biāo)煤單價在600 元/噸左右，較去年同期342 元/噸同比增長約75%。
（二）三季度業(yè)績或?qū)⒂瓉砻黠@邊際改善
三季度多重利好因素刺激收入增長，主要原因：1）電價上調(diào)。公司公告，自7 月1 日起，下屬電廠所在的河北南網(wǎng)燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價提高1.47 分/千瓦時，調(diào)整后為0.3644 元/千瓦時；2）交易電量降價幅度收窄。公司去年20 億千瓦時的交易電量均價0.326 元，今年上半年提升約0.8 分；3）用電需求創(chuàng)新高。受到高溫及經(jīng)濟(jì)回暖等因素影響，全社會7 月用電量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到9.9%；4）新機(jī)組投產(chǎn)。70 萬千瓦的承德熱電預(yù)計于下半年投產(chǎn)。根據(jù)目前動力煤價格走勢推算，我們預(yù)計公司三季度單位燃料成本較上半年持平或略有下降。綜合以上因素，我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績或?qū)⒂瓉砻黠@邊際改善。
（三）未來成長空間不可小覷
依托雄安大發(fā)展，成長空間廣闊。雄安新區(qū)位于河北南網(wǎng)，公司是河北南網(wǎng)最大的獨立發(fā)電公司，近年來發(fā)電量占比高達(dá)20%。公司儲備的省內(nèi)熱電項目已形成梯次開發(fā)布局，并積極推進(jìn)氣電項目布局，同時進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，在煤層氣儲量豐富的山西省等地區(qū)尋找投資機(jī)會。此外，大股東實力雄厚，承諾在時機(jī)成熟時注入滿足條件的優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)。
3．投資建議
我們維持公司“推薦”評級，理由：1）全部機(jī)組為30 萬千瓦以上熱電聯(lián)動機(jī)組，利用率有保障，并將受益于火電供給側(cè)改革；2）對煤價敏感度高，業(yè)績彈性足；3）內(nèi)生外延并舉，助力主業(yè)發(fā)展；4）依托雄安新區(qū)發(fā)展，成長空間廣闊。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.28、0.77 和1.02 元。
4．風(fēng)險提示
原料成本上漲超預(yù)期。
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