>> 招商證券-用友網(wǎng)絡(luò)（600588）云預(yù)收超預(yù)期，增長質(zhì)量優(yōu)化-190316
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉澤晶，劉玉萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2018年度報告，全年實現(xiàn)非金融云服務(wù)收入8.51億元，同比增長108%；歸母凈利潤6.12億元，同比增長57.3%；扣非凈利潤5.32億元，同比增長81.6%；剔除股權(quán)激勵成本的扣非凈利潤為7.66億元，同比增長57%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.43億元，同比增長42.8%；云業(yè)務(wù)預(yù)收賬款3.01億元，同比增長224%。
增長結(jié)構(gòu)優(yōu)化，云業(yè)務(wù)質(zhì)量提升。市場對用友金融服務(wù)尤其是互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)的高速增長一直存有風(fēng)險顧慮，而我們看公司年報收入結(jié)構(gòu)，金融服務(wù)的收入增速已經(jīng)從17年的229%下降為18年的55%，絕對增加值亦明顯降低。金融服務(wù)的業(yè)績拉動貢獻明顯減小，而非金融云服務(wù)繼續(xù)保持翻倍以上增長，正成為公司的成長主驅(qū)動力，用友的業(yè)務(wù)增長結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。云業(yè)務(wù)的預(yù)收賬款超預(yù)期增長，帶動公司經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加進而帶來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的大幅提升。我們一直強調(diào)SaaS訂閱收費模式下現(xiàn)金流更能反映經(jīng)營成效，而預(yù)收賬款是云質(zhì)量的重要表征。云預(yù)收/非金融云收入這一比例從17年的23%上升為18年的35%，這也表征著用友云業(yè)務(wù)的質(zhì)量正快速提升。
資源側(cè)重助力推動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。18年公司研發(fā)投入14.86億元，同比增長14.6%，占營收比例為19.3%，其中云業(yè)務(wù)研發(fā)占比達48.3%。用友戰(zhàn)略重心進一步向云傾斜，在經(jīng)濟增長整體承壓，結(jié)構(gòu)面臨優(yōu)化的大環(huán)境下，企業(yè)擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并進一步加大新模式信息化投入的步伐在加快，用友云的規(guī)模效應(yīng)及發(fā)展?jié)摿σ矊楣編順O強的業(yè)績彈性。
“強烈推薦-A”投資評級。預(yù)計公司19-20年凈利潤為8.34/11.12億元，稀缺型綜合云服務(wù)霸主，極大的集群生態(tài)發(fā)展優(yōu)勢，企業(yè)信息化升級最受益標的，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：云服務(wù)業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期；人才流失風(fēng)險。
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